股票期权的利弊分析及其启示

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1、股票期权的利弊分析及其启示Analyzingtheadvantagesanddisadvantagesofstockoption&inspiring上海期货交易所博士后科研工作站张灿摘要：股票期权作为一种激励机制，国外十几年的成功实践表明，它在激励企业经营者、减少代理成本、改善治理结构、促进稳健经营等方面的巨大优越性。但是最近频频曝光的财务丑闻，没有约束的股票期权制度，被认为是其根源之一。因此，在看到股票期权的积极作用的同时，我们也要看到它的另一面——过度激励的股票期权制度，对市场、经济的巨大破坏作用。同时

2、，我们可以从中得到一些有益的启示，不断完善我国正在探索的股票期权计划。关键词：股票期权正负面效应完善启示在西方发达国家，企业经理人的薪酬结构较以往有了较大变化，以股票期权为主体的薪酬制度已经取代了以基本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制度。股票期权作为一种长期激励机制，在激励企业经营者、减少代理成本、改善治理结构、促进稳健经营等方面的巨大优越性，已经成为不争的事实。十几年来美国等西方发达国家在这方面的成功实践，也充分证明了这一点。但是，从去年年底至今，美国上市公司财务造假案频频曝光。其中，对公司经理人实施薪酬

3、性股票期权制度缺乏有效的约束，被认为是造成美国公司造假案不断的根源之一。我国目前在国企改革中，正探索性地实施股票期权计划，在借鉴成功经验的同时，为了避免出现这类案件的发生，应对股票期权制度作一详尽的研究，以不断完善正在实施的股票期权计划。一、股票期权与现代公司治理企业是一种代替市场来协调生产的组织，反映着一定的契约关系。企业已由最初的所有者控制演变为现代的公司制，现代公司制企业是通过“公司治理结构”（CorporateGovernance）进行统治和管理的。所有者和经营者身份的分离，从而导致企业的所有权和经

4、营权的分离，这是现代公司产权关系的特征。所有权和经营权的分离，为经营者在企业的经营活动中替自己谋私利，提供了可能。如果所有者和经营者的利益不一致，特别在所有者对经营者的经营决策缺乏有效控制和约束的情况下，作为代理人的企业经营者面临为人（企业所有者）还是为己的道德选择。如果经营者完全以所有者的利益为价值取向进行经营决策，那么毫无疑问，企业经营活动的根本目标-1-就是企业利润的最大化。但如果经营者完全以个人私利为价值取向进行经营决策，那么经营者的个人目标将取代利润最大化目标而成为企业经营活动的根本目标。为了避免

5、委托代理过程中的道德风险的产生（出现“内部人”控制），完善现代公司中所有者和经营者之间的制衡关系，一直就成为建立现代企业制度的核心。最近十年，发达市场经济国家的理论和实践显示出以股东中心即增进股东价值(shareholdervalue)的公司理念越来越成为主流的趋向，薪酬激励成为公司治理机制中的重要组成部分。在好的公司治理结构中，必然有精心设计的激励机制，用以协调所有者和经营者之间的矛盾，使二者利益趋向一致，达成追求股东价值最大化的目标。并且，它是由所有者的真正代表运用薪酬手段来保证激励的兼容性的，促使被激

6、励者按照激励者的要求去活动。以股票期权为主体的薪酬制度，已经取代了以基本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制度，1最大限度地做到了激励和约束的兼容。有统计资料显示，全球前500家大工业企业中，有89%的公司已经向其高级管理人员采取了股票期权报酬制度。这种管理层激励方案，不但改变了经理阶层的报酬形式，而且还让管理者意识到实现企业的经营目标也是个人利益之所在；新型的报酬形式，也改变了管理者与股东之间的关系，管理者和股东站在了同一条战线上，管理者与公司融为一体，风雨同舟，并对公司的未来充满信心。二、股票期权的正面效应

7、分析在传统薪酬制度下，经理人的收入与股票市值不存在相关性，不存在长期激励，经理人通常不能从公司的长期发展中获取收益。而股票期权制度能够使经理人员享受公司股票增值所带来的利益增长并承担相应的风险。在经理人看来，最重要的不是已经实现的收益，而是他们持有的未行权的股票期权的潜在收益，从而可以实现经理人利益的长期化。对实行股票期权计划的企业，可以产生以下的正面效应：1、降低公司的委托——代理成本由于股东和经理人存在着信息不对称，而且股东和经理人的追求目标存在着差异，如果激励制度不到位，就可能会出现经营者滥用职权、或

8、者在其位不谋其政，抑或风险经营造成亏损，损害了所有者的利益。通过股票期权，将经理人的薪酬与公司长期业绩或者某一长期财务指标更为紧密地结合在一起，使经理人能够分享他们的工作给股东带来的收益，股东自然就不必时刻监督经理人。另外，由于企业支付给经理人的仅仅是一个期权，是一种不确定1资料来源：国际货币基金组织，2001，《世界经济展望》，中国金融出版社-2-的未来收入，是将来预期财富以期权的方式转移到经理人手中，在期权执