经理股票期权制度及其利弊分析

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1、经理股票期权制度及其利弊分析经理股票期权制度及其利弊分析经理股票期权计划（ExecutiveStockOption，以下简称ESO）是近二十几年来在西方兴起的一种用以激励经理人员的报酬制度，特别是进入20世纪90年代以来，以ESO为主体的薪酬制度已经取代了以基本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制度。在1996年《Fortune》杂志评选的全球500家大型工业企业中已有89%的公司实施了高层经理人员股票期权制度。目前，在国外一些大企业的总股本中，股票期权所占的比重正在逐步上升。股票期权引入我国只有几年的

2、时间，最初只是在北京、上海、武汉等地的国有企业进行试点。1999年，中关村置业、金星笔业和双桥制药等10家公司被北京市体改委确定为首批股票期权试点企业。我国实施股票期权目前尚处于刚刚起步，探索如何正确、合理和有效地实施这一激励手段的阶段，相应的法律规范和理论研究尚不完善和全面。一、股票期权的理论基础ESO是指公司给予其经营者在一定期限内按照预先确定的价格购买本公司一定数量股票的权利，持有这种权利的经理人可以在规定的时间内行权或弃权。ESO本质上就是让经理人拥有一定的剩余索取权并承担相应风险。理论和实

3、证均表明，期权激励将“报酬激励”与“所有权激励”巧妙地结合在一起，一方面使经理人员的长期行为和个人利益与公司股东利益紧密联系起来，鼓励经理人员更多地关注公司的长远发展，而不是将注意力集中在短期财务指标上，从而有助于克服传统薪酬制度下经理人员的行为短期化倾向；另一方面使经理人员同时也成为企业的所有者，这种双重身份有效地理顺了经理人与股东双方的利益，解决了长期以来形成的“代理问题”。经营者股票期权制度产生的理论基础是人力资本产权理论与委托—代理与契约理论以及创新和风险管理理论。1、人力资本理论企业家拥有

4、优良的管理素质和能力，能够为企业生产经营提供特殊的人力资本，这种人力资本是现代企业生存和发展最重要、最稀缺的资源。企业家掌握着企业的重大经营决策权，肩负着企业资本增值的责任，对企业的发展具有举足轻重的作用。因此，其所得的利益就应该与其权力和责任相对称，这不仅表现在他们的报酬要高于一般职工，更主要地是表现在企业家应参与企业剩余利润的分享。尤其随着20世纪90年代以来知识经济的兴起，经济全球化、经济知识化以及企业间竞争的不断加剧，企业家人力资本在企业经营中的重要性日益突出，在此背景下，传统的股东享有公司

5、“剩余索取权”、管理者享有“经营管理权”的格局开始动摇，人力资本的回报形式逐渐开始从“管理权”向“剩余索取权”转变。2、委托－代理理论、现代契约理论所有权与经营权相分离是现代公司制度的本质特征。根据现代契约理论，在信息不对称的情况下，契约是不完全的，监督是有成本的。委托人授予代理人某些决策权，代理人代表委托人从事经济活动。从道理上讲，代理人理应做出经营决策以达到委托人权益的极大化。而在现实的市场条件下，代理人的决策行为是受其自身利益影响的，委托人与代理人追求的目标经常是不一致的。代理人（经理人）利用

6、其信息的相对优势可能会逃避监督，偏离委托人（股东）“财富最大化”的目标，转而追求其自身人力资本的增值和个人利益的最大化，从而产生“道德风险”和“逆向选择”问题，所以委托人试图对代理人的任何一个决策都进行完全的监督在实践中是不可能的。契约经济学家认为，克服和防止代理人道德风险和短期化行为的关键在于委托人必须设计有效的激励和约束机制来减少由所有权与控制权分离所引起的委托人与代理人之间的利益冲突，将管理层的个人利益与广大股东的利益统一起来，从而使股东价值成为管理层的决策行为准则。解决经理激励问题需要一种特

7、定的制度安排。现代公司理论认为，可以通过建立有效的剩余索取权和控制权的配置机制来解决经理激励问题。首先剩余索取权和控制权尽可能对应，即拥有剩余索取权和承担风险的人应当拥有控制权，或拥有控制权的人应当承担风险；其次，经理人的补偿收入应当与公司业绩挂钩而不应当是固定合同支付，即经理应承担一定的风险。ESO正是基于上述理论和思想发展起来的。在一定程度上，ESO是协调经理人和股东利益最直接的方式，似乎比其他任何激励形式更有效。3、创新和风险管理理论企业家除具有对企业内部各生产要素进行有效配置功能外，还具有创

8、新和风险管理功能。创新包括制度、技术、管理、组织和市场创新活动。风险管理是指企业家在其创新过程中还要对市场风险、社会风险和自然风险等进行分析和决策，并在积极避险的同时追求企业创新收益。企业家的创新收入和承担风险收入不属于一般的按劳分配范畴，不妨可以称之为“按知分配”。企业家的创新能力和风险管理能力取决于他们的知识水平和实践能力，而这种知识和能力作为一种特殊劳动参与了企业利润的创造，当然也有理由和权利参与企业利润的分享。二、ESO的分类及特征ESO作为一种激励机制具有激