异质预期对我国中小板ipo抑价的影响研究

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1、'7校代的：10255学‘；：2100759巾郎丄分炎士异质预期对我国中小板IPO抑价的影响研究TheStudyontheEffectofHeterogeneousExpectationtoIPOUnderpricingofSmallandMedium-sizedBoardMarketinChina学科专业：佥融学作贲姓名：张卉娟指导教师：朱淑珍答辩丨I期：2013年1月14II东华大学学位论文原创性广明东华大学学位论文原创性声明本人郑重声明：我恪守学术道德，崇尚严谨学风。所呈交的学位论文，是本人在导

2、师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已明确注明和引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品及成果的内容。论文为本人亲自撰写，我对所写的内容负责，并完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：紙今巧曰期：^年/月?日东平人学学位论文版权使用授权书东华大学学位论文版权使用授权书学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅或借阅。本人授权东华大学可以将本学位论文的全部或部分内容

3、编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在—年解密后适用本版权书。本学位论文属于不保密“。学位论文作者签名：从砷指导教师签名：日期：知/5年/月件日日期：?…年,月一日摘耍摘要IPO抑价是指股票上市首日收盘价明显高于发行价而导致投资者获得较高超额回报的现象。该现象是全球资本市场，尤其是新兴市场广泛存在的问题，亦是学术界自上世纪七丨?年代以来研究追逐的热点课题。经测算，自2004年开市以来至2012年6月底，我国中小板市场上市的683只个股中，有621只出

4、现抑价现象，所有个股平均IPO抑价水平为77.8571%，并通过单样本检验，表现出较高的IPO抑价程度。考察发现，与国内主板市场相比，中小板在一级市场询价方式、二级市场开盘收盘价确定方式和整体融资规模等方面表现出独特之处，这些特质赋予从异质预期角度研究我国巾小板IPO抑价的理论依据。研究的路径为从文献研究出发，通过对国外IPO抑价理论、国内IPO抑价影响因素研究现状、行为资产定价理论和异质预期研究现状四个方面进行文献梳理，为进一步的理论和实践探讨做铺垫。结合我国中小板IPO在一级市场定价和二级市场均衡

5、成交价方面的特点，进而分阶段进行理论建模和历史数据分析，分别从机构投资者和发行人异质、二级市场潜在投资者之间异质两个角度对我国巾小板IPO抑价问题进彳丁更深入的探讨，并从巾挖掘异质预期因素影响中小板IPO抑价的特殊机理。结合CARA效用函数，运用数学推导得出的既定假设条件下发行人与机构投资者IPO抑价模型的数值分析证明，IPO抑价程度与参与初步询价机构的个数和IPO费率负相关，而与配色比和机构风险规避系数正相关，指标间的变动方向与主板市场有一定差异。结合以IPO抑价水平为被解释变量的回归模型，经模型修

6、正和检验发现，流通股比例对IPO抑价水平的解释能力不显著，现金申购中签率、换手率、市盈率和募集资金量这四个因素在一定程度上具备解释我国中小板IPO抑价水平的能力。其中，能够代理二级市场投资者异质预期的指标是现金申购巾签率和换手率，而换手率指标显得更为有效和稳定。引对上述结论，可以考虑最终从监管者和政策制定者、股票市场投资者两个方面提出改善IPO抑价现象的相关对策和建议。关键词：IPO抑价中小板市场异质预期资产定价IABSTRACTAbstractIPOunderpricingreferstothesi

7、tuationthattheclosingpriceofacertainstockissignificantlyhigherthantheissuingpricewhenitsinitialpublicofferingandledinvestorstoobtainhigherexcessreturnsthannormal.Thephenomenonspreadsovertheglobalcapitalmarkets,especiallytheemergingmarkets.SoIPOunderpric

8、inghasbecomeahottopicinacademicstudiessincetheseventiesofthelastcentury.Accordingtothemeasurements,621stocksappearedtobeunderpricingamongatotalnumberof683,andallstocksinsmallandmedium-sizedboardhaveaaveragelevelofIPOunderpricinga