基于事前货币需求视角的流动性过剩分析 the analysis of excessive liquidity based on perspective of ex-ante monetary demand

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1、万方数据基于“事前”货币需求视角的流动性过剩分析周高宾内容提要：该文从“事前”货币需求角度，将流动性过剩定义为货币供给大于“事前”货币需求，两者的缺I：／定义为超额流动性。该定义权衡了货币供给和需求双方的交互性．从社会整体角度去度量流动性，克服了传统度量指标的不足。从实证结果看，超额流动性指标对我国流动过剩拟舍程度良好，流动性过剩是引起通胀的显著原因，对通胀解释力度较强，半对数弹性为0．91。笔者从“事前”货币需求角度，提出建立恰当的流动性指标、增强央行货币政策的独立性、增加“事前”货币需求、丰富应对流动性过剩的“数量型”货币工具等治理我国流动性过剩的相关建议。关

2、键词：流动性过剩通货膨胀事前货币需求中图分类号：F82文献标识码：A文章编号：1009—2382(2011)06—0069—05一，引言为应对国际金融海啸对我国经济的影响，中央政府出台了“4万亿元投资计划”和“十大产业振兴规划”等一揽子经济刺激政策。为配合积极财政政策，货币政策也趋向于适度宽松。自2008年开始，我国先后下调基准利率5次，2009年全年未调整利率。在降息的同时。我国货币供应量也持续快速增长，2009年2月份至2011年1月份。我国季度M2从50．6亿元增加到73．3亿元。增长了44．8％。积极的财政政策和适度宽松的货币政策对于“调结构、保增长、促发

3、展”带来积极正面的效应。但是，货币供给的大幅增加必然使资金大量流向房地产、股市等领域，助长经济过热和通货膨胀。自2009年10月份开始，我国CPI节节攀升．到2011年1月份，已经突破了5％。关于流动性过剩问题及其与通胀之间关系在国内理论界展开了热烈讨论。与此同时，央行的货币政策也紧扣“与流动性作战”这一主题而展开，为抑制通胀和稳定通胀预期。2010年至今，央行7次提高存款准备金率，3次提高存款基准利率，其中存款准备金率已达到19．5％。但央行在2010年第四季度的《中国货币政策执行报告》中明确指出，当前国内流动性总体偏多，流动性过剩问题尚未缓解，形势依然严峻。因

4、此。在当前我国商品价格持续上扬与房地产市场泡沫凸显的背景下．对流动性问题本身及其与商品价格之间的作用机制的分析具有重要的现实和理论意义。二，流动性概念界定与相关表述当前，流动性过剩(ExcessLiquidity)已经成为中国经济乃至全球经济的一个重要特征。但流动性与流动性过剩指什么，多数论者均未提及或给予详尽说明。以至所用名称相同。但所持理解大相径庭。因此，在对流动性过剩分析之前，有必要对流动性进行界定。1．流动性概念的界定。从相关文献来看，流动性(Liquidity)有三个层面的用法，微观商业层面、行业市场层面和宏观经济货币层面。首先。微观层面“流动性”指商业

5、范畴中个别资产的变现能力，变现能力强。则变现成本低，其中个别资产包括现金、存货、债券与股票等。《路透金融词典》、国际清算银行《市场流动性：研究发现和所选择的政策含义》报告、Sarr和Lybek(Z002)、夏斌和陈道富(2007)都强调“流动性”是资产的变现能力。会计和财务管理中的“流动性资产”和“流动性比率”等概念就属于这一范畴。其次。行业层面“流动性”指具体市场的资金存量状况与取得资金的难易程度，市场“流动性”高，则取得资金相对容易。对于银行业，“流动性”是指银行的可贷资金额度。对于一般企业，“流动性”指企业取得资金的环境。对于证券市场，“流动性”是指整个市场

6、参与交易的资金量．包括以购买股票的场内资金和在股票账户里准备人市的场外资金。行业分析中使用的“流动性溢价”和“流动性缺口”等概念属于该范畴。最后。“流一69—万方数据动性”在宏观经济层面特指流通中的货币存量。凯恩斯较早地将“流动性”概念从微观层面的商业概念运用到宏观经济分析中，认为正是因为货币具有超强的流动性，可以满足交易、预防与投机的动机．民众才愿意持有货币，因此产生了货币需求。凯恩斯本人用L(Liquidity)表示货币的需求，并在此基础上提出了“流动性陷阱”概念。2．流动性过剩的界定。与流动性概念相对应，流动性过剩(不足)也分为三个层面。微观商业层面侧重分析

7、流动性不足。流动性不足指资产变现能力降低或企业资产周转速度过低；行业市场层面，流动性过剩是指融资环境宽松，例如，银行存贷差持续扩大，一般企业投资持续扩大，股票市场资金宽裕等；宏观经济的货币供给层面．流动性过剩是指货币供应量相对货币需求额持续走高，引起经济体中可用资金的大量剩余。因此在宏观经济分析中，流动性过剩被用来特指货币现象，强调货币供给与需求之间的非均衡状态．也就是口语中的“钱多”。对于宏观经济层面，我国流动性过剩主要表现为银行存款大于贷款的差额日益扩大和货币供应量过多(彭兴韵，2007)。当流动性仅限于中央银行体系时，它就表现为基础货币的总量和基础货币的周转

8、速度，着重