敌意收购中毒丸计划的财富效应研究——新浪毒丸计划研究

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1、厦门大学硕士学位论文敌意收购中毒丸计划的财富效应研究——新浪毒丸计划研究姓名：唐双喜申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：沈艺峰20080409摘要近年来，全球范围内第六次并购浪潮愈演愈烈，为了有效抵御外部的敌意收购，国外公司广泛运用反并购措施——毒丸计划。国内学术界对该领域也开始有所涉及，特别是2005年新浪抵制盛大的敌意收购这个事件，引起了学者们对毒丸计划的广泛关注。而针对毒丸的研究，国外学者侧重于两个方面：法律机制和财富效应。在美国，不同的州级法律对毒丸计划的态度不同，难有定论，而关于毒丸计划财富效应

2、的争论，自其上个世纪八十年代初提出以来就从未达成共识。国内学者则还停留在定性研究阶段，既缺乏系统的实证研究，也没有成熟的案例分析。随着中国经济的高速发展，奔赴海外资本市场上市的中国企业数量和融资额有明显的增长。同时，股权分置改革的完成，国家渐渐放弃了对很多行业的绝对控股，国内资本市场上敌意收购的案例也在逐年增加。因此，越来越多的中国企业将面对敌意收购的挑战。海外上市的中国企业应该如何采取措施有效防范敌意收购呢?国外企业使用最多、争议也最多的反收购措施——毒丸计划是否适合中国企业和市场呢?为了回答这两个问题，本文

3、在总结国外理论研究的基础上，剖析盛大敌意收购新浪案，重点分析了新浪的“毒丸"机理，股权结构和董事会结构，和“毒丸"设置期间新浪短期的股价波动，并通过事件研究法实证检验了其股东财富效应的变动。研究结果发现：第一，毒丸计划维护了新浪过分分权而不合时宜的公司治理结构，降低了管理层被替换的风险。第二，新浪董事会和管理层为维护自身的即得利益所设置的“毒丸”损害了股东的财富。因此，本文的结论支持管理层防御假说，即管理层(包含董事会)通过采用反收购策略毒丸计划维护了自己的利益，但损害了投资者的利益。最后，本文提出自己的看法，

4、从完善公司治理结构等角度向海外上市公司进言，同时建议政府恰当放松对毒丸计划的管制，逐步跟国际资本市场接轨。关键词：敌意并购；毒丸计划；财富效应AbstractRecently，asmoreandmoreChinesecompanieslistedforeignstockmarket，thesixthmergetidecomesmoreviolentlyandtheanti—mergemeasurementPoisonPillstUlTISoutmoreandmorecommon．We’vebecomefamil

5、iarwithPoisonPillssinceSinaprocessedPoisonPillsagainstShengda’Shostiletakeover．ForeignresearcherspaymoreattentiontothelegalsystemandwealtheffectsofPoisonPills．InU．S．，lawiIldifferentstatesshowsdiffcrentattitudestoPoisonPills，andtheargumenttowardswealtheffects

6、ofPoisonPillshasnotreachedagreement．WiththehighspeedofChina’Seconomy,there’remoreandmoreChineseenterpriseslistoverseastockmarketandthecapitalamountrelatedturnslargerandlarger．Meanwhile，astheendofstockdivisionrevolution，thegovernmentgraduallyreleasestheabsolu

7、tecontrolinmanyindustries，andthehostiletakeovercasesincreaseindomesticcapitalmarket．SomoreandmoreChineseenterpriseshavetofacehostiletakeover．HowwilltheseChineseenterprisesinoverseacapitalmarketfacethechallengeofhostiletakeover?Isthecommonusedandsharingmostdi

8、sputesmethodPoisonPillssuitableforChineseenterprisesandmarket?Toanswertheabovetwoquestions，thethesisanalyzesthecaseofSina，payspecialattentiontoSina’SPoisonPillsystem,stock—shareandtheBoardframe，