中国股票市场有效性研究

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1、面南财诬大学硕士学位论文MASTER7SDISSERTATl0N中国股票市场有效性研究ASTUDYoNM睛lIlKETEFFICⅡ0NCYOFCHINESESTOCKMARKET学位申请人指导教师学科专业王天进曹廷贵教授金融学论文趸耍论文摘要市场有效性假说作为现代金融投资理论的基石，因其具有直观的理论与实践意义，国内外许多学者已经利用该理论对各国股票市场作了大量的实证研究，为更加深入的认识股票市场以及更好的选择投资策略提供了理论和实证上的支持。从1990年12月19日上海证券交易所建立开业，1991年4月3日深圳证券交易所建立开业至今。中国的股票市场不断发展

2、壮大，逐渐成为我国市场经济的重要组成部分，在这十余年的高速发展之后，中国股票市场的有效性状况如何?股票市场的发展过程中存在哪些因素在影响着市场有效性的实现?该怎么解决这些现实问题?本文以此思路为线索，按照有效市场假说的基本思路，运用我国股票市场中相关的数据和实例进行分析，得到我国股票市场仍然是低效率的市场的结论。此外本文还将从这个结论入手，具体分析在中国股票市场发展的过程中影响市场有效性的诸多因素，并在此基础土提出一些解决方案，同时对于部分现行方案做出评价。具体的内容安排如下：本文在第一部分首先具体介绍了有效市场假说的理论。涉及到有效市场假说的定义、特征、产

3、生和发展的沿革，以及被广为接受的对不同层次有效市场的分类——由于不同类型的信息对股票价格的影响不同，而市场上的信息分为三类：历史信息、公开信息和内幕信息，因此按照股票价格针对某种类型市场信息的反应程度，将市场有效性分为弱式有效性、半强式有效性和强式有效性三个层次，并且对各个层次有效市场的表现作了简要描述。文章的第二部分总结、分析了近年来我国学者针对中国股票市场有效性的研究。鉴于我国股票市场的发展状况，这些研究普遍侧重于对股票市场弱式有效性的分析。对这些相关研究的结论进行总结，对于半强式有效和强式有效的检验的结论较为～致，即普遍认为我国股票市场仍然没有达到半强

4、式有效和强式有效的水平：而在对我国股票市场弱式有效的检验中存在一定虻中国股票市场有效性研究分歧，主要体现在市场是否已经达到弱式有效的水平以及如果我国股票市场已经达到弱式有效水平，那么是从何时开始的等等问题上。此外还归纳了这些研究中采用的论证方法。然后通过进一步仔细的分析，发现这些研究中存在的一些问题：对于数据的选择和处理、检验时选择的方法等因素都直接影响到分析结论的准确程度。·本文的第三部分提出判断市场有效性程度的方法并利用该方法得出结论。通过第二部分中对相关研究的剖析，为了避免出现以上所述同样的问题，本文并末采用与第二部分中所总结的完全相同的分析方法，而是

5、取材于反证法的思路，即首先隐含一个假设，即股票市场已经达到某个层次的有效性水平，那么根据第一部分的分析，在这个假设前提下市场应该呈现出怎样的表现，如果能够找出与应该呈现的不同甚至是完全相反的市场现象，就可以证明假设条件不成立，即某一对应层次的市场有效性水平未达到。具体的方法是选择股票市场中大量的实证数据和案例来说明：用我国股票市场中经常出现的连续涨停事件(本文中选用2006年连续涨停股票的数据)说明市场未达到半强式有效水平，也未达到弱式有效的水平，以及用经监管部门认定的真实的内幕交易案例来证明我国股票市场未达到强式有效水平。综合以上分析，得出的结论是我国的股

6、票市场仍然是一个低效率的市场，弱式有效、半强式有效和强式有效三个层次的市场有效性水平均未达到。一第四部分是基于以上结论，对我国股票市场低效率的原因进行了分析：首先是制度因素的影响，包括上市公司的股权结构制度和股票市场的交易制度等。我国上市公司长期存在的独特的股权分置是影响市场有效性的首要因素和制度根源。而涨跌幅限制制度、“T斗1”的交易制度等制度则在不同程度上影响了股票价格对信息变化的反应速度和反应幅度等。其次是投资者的结构以及投资行为。其他研究中普遍认为我国中小投资者素质较低，因此有必要提高机构投资者比例。本文则认为我国的机构投资者由于面临的考核机制的问题

7、使得他们的投资理念和投资行为偏重于短期交易，而且由于股票市场交易的特殊性赋予了机构投资者～定的定价“话语权”，决定了机构投资者极有可能会为了个人利益做出影响市场效率的行为，例如内幕交易、市场操纵等，因此单纯的要求提高机构投资者比例是没有意义的。再次是上市公司信息披露中出现的问题，包括上市公司财务报表信息披2论文藁要露失真、中介机构人员的执业道德较差等，涉及到上市公司、中介机构以及监管机构等各方面的因素。最后是政府政策导向的影响。在我国股票市场十余年的发展历史中，政府政策对市场的运行情况始终有着重大影响，因此我国股票市场一直被称为“政策市”。造成这种现象的根源

8、在于政府在股票市场运行中所扮演的不同角色间利益的冲突