我国股票市场有效性研究

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1、我国股票市场有效性研究郭培培摘要：本文通过选取2012年上证综合指数日收盘价近100数据，通过遵循有效市场的检验方法，得出中国股票市场已达到弱势有效。在此基础上指出中国股票市场低效率的原因并提出了改进的对策建议。关键词：有效性Q检验序列相关随机游走从1990年12月19日上海证券交易所建立开业，1991年4月3日深圳证券交易所建立开业至今。中国的股票市场不断发展壮大，逐渐成为我国市场经济的重要组成部分，在这二十余年的高速发展之后，中国股票市场的有效性状况如何?股票市场的发展过程中存在哪些因素在影响着市场有效性的实现?该怎么解决这些现实问题?对于这些问题，相关学者进行了大量研究，他们对中国股票是

2、否达到弱势有效争议颇大，因此，研究中国股票市场是否达到弱势有效成为了一种必要。一、文献综述20世纪60年代以来，Samuelson(1965)和Fama(1970)所提出的有效市场假说一直占据着学术主流地位。根据Malkiel(1992)的定义，当资产价格能够充分正确地反映出所有相关信息时，该资本市场相对于这个信息集是有效的。针对中国股票市场的有效性，相关学者采用不同的方法进行了大量研究。俞乔（1994）运用误差项序列相关检验、游程检验和非参量性检验三种方法分析了沪、深两市4年的股票数据，认为中国股市不属于弱势有效市场。张亦春、周颖港（2001）根据上证A股7年的指数，运用广义普密度函数域法对

3、其进行分析，认为我国证券市场未达到有效市场要求。张兵和李晓明（2003）采用时变系数的AR(2)回归模型实证断定中国股市1997年已经是弱势有效。戴晓凤等（2005）利用扩展的单位跟（ADF）检验，结果显示除上证综指外，其他指数都通过了弱势有效市场检验。吴振祥和陈敏（2007）通过设计多种投资组合方式，对我国股票市场的统计套利情况进行了检验，实证发现在短期（3个月）内，不能否认市场中无套利的假定；而对于中期和长期（6-12个月），统计套利是存在的。该实证结果说明我国股票市场的弱势有效性不成立。逢坤军（2009）对1438个交易日的股票收益率做游程检验，得出股票价格变化服从随即游走分布，证明沪市

4、股票市场运行效率已达到弱势有效。李佳和王晓（2010）文采用方差比检验方法对中国金融市场的有效性进行检验。通过对覆盖我国股票市场60％以上市值的沪深300指数以及基金金鑫的历史收益率进行检验表明，我国股票市场在短期是弱势有效的，但从中长期来看是基本无效的。通过对我国学者研究结果的分析，可以看到，在对于市场弱式有效性的检验中，由于选择的交易数据的时间区间不同(其中较短的仅仅在一两年)、选择的交易数据种类不同(个别股票的收盘价数据、市场综合指数数据、经过处理的数据)、检验方法选择上的差异等原因，造成了研究结论的巨大差异：有些学者认为股市已经达到了弱式有效，另外一些学者认为股市尚未达到弱式有效。二、

5、有效市场理论及其模型方法（一）有效市场基本理论1965年，法玛(Fama)在总结前人理论的基础上，发表了著名的《有效资本市场：对理论和实证工作的评价》一文，系统地提出了有效市场理论(EMH)。法玛这样描述一个有效市场：有大量理性的、追求利益最大化的参与者，参与者通过彼此间激烈的竞争来预测各种证券将来的市场价值，而且所有的市场参与者都能自由地获得市场上的重要信息。也就是说如果金融资产的价格要起到资源配置的信号作用，就必须在价格中吸收并向资产的供求者传达有关将来市场发展的所有相关信息。这标志着有效市场理论的正式成立。有效市场的分类：(1)、弱势有效市场，弱势有效市场是有效市场的低级形式。在弱势有效

6、市场中，股票价格反映了所有历史信息，包括历史价格的变化、成交量、会计数据、历史的时间序列等信息，投资者无法利用历史信息获得超额利润，而只能获得市场平均收益。依照历史价格信息所进行的“技术分析”将无法使投资者获取超常收益，而那些能够掌握内幕信息或公开信息的投资者将获得超额收益。(2)、半强势有效市场，半强势有效市场是中等程度的有效市场。在半强势有效市场中，股票价格不仅反映了所有历史信息，还包含所有公开的信息，如公司收益、经济、政治信息等，信息一旦被公布，就会完全体现在股票价格中。基于公开信息所进行的“基本分析”将无法使投资者获取超额收益，只有那些掌握公司内幕信息的投资者才可以获得超额收益。(3)

7、、强势有效市场，强势有效市场是最高级的有效市场。在强势有效市场中，证券价格包含了所有的相关信息，不仅包含所有的历史信息和公开信息，而且包含所有未公开的信息。市场参与者只能获得市场平均收益，这是一种完善的资本市场，信息是完备的和对称的。在强势有效市场中任何针对信息的收集和处理工作均是徒劳的，被动投资策略是唯一理智的选择。（二）有效市场与鞅过程Fama（1970）用公平博弈模型解释了有效市场的理论。根