qfii制度对中国股票市场有效性影响实证的研究

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1、ｉｓａｃｏｍｐｌｉｃａｔｅｄｐｒｏｂｌｅｍａｎｄｉｔｓｉｍｐｒｏｖｅｍｅｎｔｎｅｅｄｓＳＯｍａｎｙｋｉｎｄｓｏｆｓｕｐｐｏｒｔｓｂｅｓｉｄｅｓＱＦｌｌ，ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙｆｉｎａｎｃｉａｌｌａｗｓａｎｄｏｔｈｅｒｓｙｓｔｅｍｓ．１１１ＱＦＩｌ制度对中国段票市场有效性影响的实证研究引言（一）选题背景和研究意义我国股票市场已运行十多年，市场规模不断扩大，初期沪深两市总市值１０９．１８亿元，上市公司１４家，开户数２５．７７／户，而到２００６年底总市值已突破８万亿多铲。股票市场总市值占国民生产总值的比重不断提高，其经济地位也越来越重要。随着全国经济的迅速发展和股

2、票市场的不断完善，越来越多的国内投资者有能力也有欲望投资于股票市场，这为上市公司提供了丰富的资金来源。但是，比较而言，中国股票市场的资金仍是供不应求，急需开辟其他资金渠道来补充，而且中国经济的快速发展及存在的巨大潜力对逐利而行的丰富的国际资金有很大的吸引力，于是ＱＦＩＩ制度应运而生。２００２年１１月７日，中国证监会和中国人民银行联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，自２００２年１２月１日起正式实施，标志着中国证券市场正式引入ＱＦＩＩ制度，开启了外资进入我国证券市场的大门。自２００３年５月２６日瑞士银行首家获批ＱＦＩＩ至２００６年底，已有５２家外资机

3、构获得ＱＦＩＩ资格，获批投资额度达９５．４５亿美元ｏ。ＱＦＩＩ投资总额的迅速扩大说明引入这一制度的目的之一一弓ｊ进外资发展国内证券市场、为国内上市公司提供更加丰富的资金来源在一定程度上实现了。但是，正如我国其他行业引入外资的双重目的（一为引入资金，二为引入先进技术和管理经验）一样，引入ＱＦＩＩ制度的另一更长远也是更重要的目的就是利用ＱＦＩＩ提高证券市场有效性。证券市场的有效性是一国证券市场发达与否的重要标志，自１９６５年美国著名财务学家法玛提出有效市场假说以来，各国学者已在市场有效性方面进行了大量理论与实证研究，我国也不例外。研究结果表明，世界各个证券市场大多处于弱式

4、有效或者未达弱式有效的程度，少数达到半强式有效，没有强式有效，而我国明确处于最低层次一弱式有效或未达弱式有效。但是最近一段时期以来，有不少学者对有效市场理论的价值表示了怀疑，他们认为既然证券市场没有达到有效的程度，那么基于证券市场有效而建立的资本资产定价模型（ｃＡＰＭ）、套利定价模型（ＡＰＴ）等等金融投资理论的实用性就值得怀疑了，进而有效市场理论也就没什么价值了。特别是近几年来有效市场理论由于无法对一些“异常”现象做出解释而受到行为金融学等新兴理论的猛烈抨击，其中比较典型的两类“异常”现象就是惯性现象和反转现象，已经逐渐成为研究的热点。但是我认为“异常”现象的存在并不

5、能否定有效市场理论的价值，而恰恰相反，所谓“异常”现象存在本身既是市场有效性弱的表现之一，可以作为考察一个市场有。邹林、周永坤，合格境外机构投资者制度：现状极其改进，中国金融．２００５（９）。和讯网，ｈｔｔｐ：／／ｏｐｉｎｉｏｎ．ｎｅｗｓ．ｈｅｘｕｎ．ｃｏｎｄｌ７８７＿２１８１６４６Ａ．ｓｈｍｆｌ１ＯＦＩＩ制度对中国股票市场有效件影响的实证研究效性的重要指标。自１９８５年ＤｅＢｏｎｄｔ和Ｔｈａｌｅｒ发现了反转现象、１９９３年Ｊｅｇａｄｅｅｓｈ和Ｔｉｔｍａｎ发现了惯性现象以来，各国学者对本国证券市场进行了研究，发现这两类现象的存在是具有普遍性的，这也正好符合了目前尚无证

6、券市场达到强式有效的结论，说明惯性现象和反转现象的存在与否可以作为证券市场有效性的标志。（二）国内研究现状我国学者对股票市场的学术研究主要集中在市场有效性的验证上，如俞乔（１９９４）、吴世农（１９９４，１９９５）、张思奇等（２０００）、王开国（２０００）、张亦春、周颖刚（２００１）、史永东等（２０００）、徐龙炳和陆蓉（１９９９）、王明涛（２００２）、何佳等（２００３）都对市场有效性作过研究，但得出的结论相互对立，有的认为中国的股票市场达到了弱式有效，有的则认为还未达到，其共同点是中国股票市场绝对没有达到弱式有效以上的水平。虽然有此共识，但针对作为弱式有效标志的惯性现象

7、和反转现象的研究却起步较晚，基本是２０００年之后才开始的，尤其是对于细分市场的研究更是不多见。本文对近几年来研究我国证券市场惯性现象和反转现象的实证文献根据其发表时间、研究方法及得出的结论进行归纳整理，见表０一ｌ。表０－Ｉ我国股票市场惯性现象和反转现象的研究现状时间２００１作者王永宏赵学军研究方法（１）将一段时期分成组合期和检验期；（２）在组合期中计算个股的累计超常收益率，并进行排序，得出赢家组合和输家结论中国股市只存在惯性现象而不存在反转现象。组合；（３）在相应检验期中计算两组合的累计平均超常收益率。２００２周琳杰（１）在上述方法基础上，