百联股份深度研究报告

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1、百联股份深度研究报告公司简介百联股份成立于2004年11月24日，由原第一百货吸收合并华联商厦而成。公司从06年开始，先后通过自建、收购和受托管理等方式加快店面扩张步伐，形成以购物中心、连锁百货和奥特莱斯为发展的三大主要业态。公司目前拥有16家百货门店、6家购物中心、1家名品折扣店，同时公司还持有部分法人股和一些其它企业的股权以及控制权。公司旗下门店质量优良，其中上海门店均位于上海核心商圈的黄金地段，大量门店位于南京东路、徐家汇、淮海中路和新上海商业城这些中心商业区，而新开设的网点则主要集中在具备较强发展潜力的五角场、普陀、青浦等商业副中心和郊区。公司第一大股东为百联集团有限公司，持有44.

2、01%公司股份，百联集团主营业务主要包括国有资产经营、资产重组、投资开发、国内贸易等。上海市国有资产监督管理委员会持有百联集团100%的股权，为公司实际控制人。表一：公司股权结构黄料来源:公可年报商业环境得天独厚上海作为中国经济活动最活跃的长三角地区的核心城市，经济水平异常发达，人均收入水平居全国前列。据国家统计局数据显示，2006年上海成为全国首个GDP突破万亿元的城市,2007年上海GDP12001.16亿元，人均可支配收入为23623元，同比增长分别为15.77%和14.50%,经济的快速增长成为上海本地居民消费支出增长的根木动力。目前上海人均GDP己近10000美元（人民币65347

3、元），远超人均1000美元的消费启动点，从支出结构来看，上海城镇居民消费己经开始向教育文化娱乐服务、交通和通信、家庭设备用品及服务等“体验消费”转变，上海居民消费升级进行中。表二：上海社会消费品总额和GPD情况上海经济和消费水平领先国内，目前己成为其他省份居民进行高端消费的目的地和国际高段商业品牌、商业模式进入中国的首选城市。上海主要的商业地段如南京路、淮海路外地游客消费支出己经占据了相当比例，外來游客消费对上海社会消费品零售额有明显促进作用。随着2010年世博举办，国际游客来沪旅游，以及江苏、浙江等省份居民开车入沪更加便利，区域外消费的吸入效应将更加明显。2007年，上海市70家主要的百货

4、店（包含市区的部分购物屮心）的零售额为300亿元左右，而百联股份占了其中28%的市场份额；在上海市单体百货店零售额前20强中，百联股份旗下的5家百货店零售额则占到40%的市场份额，并且有3家稳居前5强。可见,百联股份在上海市的百货业中以绝对优势占据行业发展的制高点。从上海市的百货商圈来看，作为成熟老商圈的南京东路、徐家汇、南京西路、淮海中路和不夜城的市场份额占到70%左右，其屮，南京东路和徐家汇的市场份额稳居前2位，这两个商圈内的百货店在上海市单体百货前20强中分别占了5家和4家。而伴随浦东开发逐步繁荣的新上海商业城,则为上海市区增长最快的百货商圈，06、07年的百货零售额增速分别达16%和

5、20%左右。在上海城市化加速发展过程中，如五角场簡圈、中山公园簡圈等城市簡业副中心也逐步崛起,加上郊区商业的快速发展，构成了上海市商业百货业新的增反极。目前，百联股份的21家直营综合百货门店（百货店16家，购物屮心5家；另托管5家购物屮心和参股两家百货店）中，有11家位于南京东路、徐家汇、淮海中路和新上海商业城这些中心商业区，公司旗下原有的前'5名主力店也分布在这些商圈内，而新开设的网点则主要集中在具备较强发展潜力的五角场、普陀、青浦等商业副中心和郊区。可见，公司网点在沪的渗透度极高，并与上海市的城市化发展紧密相连。公司旗下门店分析第一八佰伴作为公司目前第一大利润来源的第一八佰伴位于新上海商

6、业城中最佳选址上。公司持有第一八佰伴64%的股权，其净利润贡献在50%以上。该店位于浦东陆家嘴金融屮心附近的新上海商业城，由于品牌齐全，体量庞大，与周围百货错位较为成功。随着高消费群体的逐渐增多，新上海商业城成为上海市发展速度最快的商圈，而居于该商圈核心地位的笫一八佰伴,凭借其独一无二的选址和良好的购物环境几乎垄断了该簡圈的百货业市场。八佰伴经过5年多时间的培育，于2001年实现真正盈利。该店从2001年盈利以来，净利润一直保持快速增长，01-07年，第一八佰伴净利润复合增长率高达59.72%。表三：八佰伴净利润增长情况08年上半年受宏观经济增速放缓预期、雪灾、地震及“五一黄金周”缩短等因素

7、影响,八佰伴上半年收入增长仅为9.4%,低于07年20%的增速。尽管增幅降低，但我们认为随着下半年百货销售逐渐进入旺季，八佰伴凭借在其商圈的垄断地位及高端百货定位，预计全年实现收入增速超过10%是可以预见的，同时考虑到公司毛利率较高，费用基本维持不变的特性，我们认为08年八佰伴净利润增速远远高于收入增速，预计08年第一八佰伴净利润增反约20%。受益于浦东经济的快速发展及消费群体的不断壮大，预计未来3年净利润增