宝钛股份：深度研究报告

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1、宝钛股份：深度研究报告投资摘要：宝钛股份所处的钛材加工业明显地受到民用航空工业天然的周期性的影响，未来飞机人型化发展方向加人了航空市场对钛产品的需求，前景广阔。宝钛股份出口业务保持持续增长，并与空中客车、古德里奇、波音等公司签订了t期钛材供货合作协议，根据我们对主流钛材厂家产品出厂价格分析来看，在欧美市场应该具有较强的竞争力。除个别募投项目外，公司人多数生产能力扩充项Id建设进展缓慢，最终达产可能需要较长时间，产能稳步释放，业绩增长来源与公司增资控股华神钛业，建设10000吨海绵钛生产能力，海绵钛自给率提高，导致毛利率的提升，我们认为08-10年公司整体的毛利率水平将

2、分别达到33.46%、35.38%和36.98%。盈利预测和投资评级。我们预计，宝钛股份08-10年营业收入将分别实现2262.00百万元、2684.50百万元和3111百万元，实现归属母公司所冇者净利润532.18百万元、673.29百万元和821.81百万元，按现有股本计算08-10年EPS将分别实现1.24元、1.56元和1.91元。我们认为，考虑到宝钛股份在有色行业中的独特地位和行业优势，09年30PE较为合适，给予公司“增持”评级。风险因索：海绵钛价格持续下降，国际航空业需求减速。宝钛股份(600456):钛业骄子宝钛股份(600456)是中国最大的钛及钛合

3、金牛产企业，山宝钛集团作为主发起人，联合西北有色金属研究院、中国有色金属进出口陕西公司、中南人学、西北工业人学、陕西省华夏物业公司等以发起方式设立。公司于2002年3刀28口IP0发行6000万股A股，后经多次非公开发行、公开增发以及公积金转增股木，截至bl前公司总股本已扩大至43026.57力股。宝钛集团为公司第一人股东，持股比例52.9%,公司实际控制人为陕西有色金属控股集团有限责任公司。宝钛股份(600456)目前主要通过6家直属厂进行钛加工材的生产，新收购控股66.67%的锦州华神钛业公司将成为公司原材料海绵钛的供应基地，持股40%的西女宝钛美特法力诺公司主要

4、生产薄壁的焊接钛管，形成涵盖锻件、管材、板材、梢铸件、线材五人钛材加工领域全流程的钛业公司。宝钛股份2007年钛锭年产11000吨,首次超过万吨，成为名副其实的世界级人厂。宝钛股伤缕材厂ffi铸厂in管棒厂段造厂焙铸厂西安宝駄羊侍法力君塀管有很公司资料来源1西南证券硏发中心行业概况钛及其合金是一种稀有金属材料，同时也是三人轻金属（铝，镁，钛）结构材料之一。1948年美国才首次利用克劳尔技术成功实现了钛的T业化生产，当年生产约10吨海绵钛,饮产业由此发端。国内在1958年开始了半工业化生产海绵钛，可以说在世界范围内整个钛产业都非常年轻。钛貝有低密度、高强度、耐腐蚀、无毒

5、性等优界性能，可广泛用于海、陆、空及牛物领域，被称为“全能金属”，但它价格贵，产量小，外界对它较为陌生，将它视为•种稀罕神秘Z物。图2钛产业链饮产业链由钛矿开采、海绵钛生产、熔铸饮锭、钛材成型、钛材应用和废钛回收等环节构成一个循环体系。从最初的矿石到最后的工业应用要经过很多复杂的工艺技术，特别是在海绵钛生产和钛加工材方而的技术壁垒比较大，因此目前世界上仅有美国、俄罗斯、H本和中国等少数儿个国家掌握了钛全流程的工业化牛产技术。在钛行业短暂的发展历程中，通过不断的行业整合逐渐形成了一批冇影响力的公司，包括处于行业产业链上游的海绵钛牛产企业，如美国的TIMET,H本的OTC

6、和TOHO,俄罗斯的VSMPO,国内的遵义钛业等；以及处于产业链中游的从事钛加工材生产金业，如美国的RTI和ATI,日本的OTC、神户制铁和新日铁,俄罗斯的VSMPO和宝钛股份(600456)等。目前全流程钛公司只冇少数儿家，而近年来众多厂家纷纷公布了发展计划，整个钛行业呈现出向上下游拓展实现全流程运营的发展趋势。世界各国钛材消赍比例全球钛材殆信结梅沪碍RMME俩商订券研发中心资料来源:TIMET,西囱证券研发中心图5全球飞机交货董与海绵钛产掘相关性全球飞机交货呈与;毎臧产呈相关性图61996-2010打全球商用飞机交货加3迟201。年全球商用飞机交贷呈贡l:I次济:

7、AirlineMom:o匚ForecastInd_£M*iS：RMR西Al证养硏发中心OSEEl行业需求全球范围内，钛产品的消费主要集中在美国、欧洲、中国、口本、独联体等国家和地区。不同国家和地区由于工业发展水平上的不同，钛产品的应用领域存在着较大的差界。在美国和欧洲，钛材主耍应用于航空航犬领域，约占60%；在H本，钛材主要应川于化工、电力等领域，约占50%；而在中国，钛材主要应用于化工、体育休闲等领域，约占70%。在国际市场上，民用航空工业天然的周期性极大地影响了钛工业的业绩表现。在过去的20年中,全球钛工业分别在1989、1997和2001年迎来