复合肥行业深度报告：粮价企稳,原料尿素上涨,冬储 春耕,复合肥行业有望回暖

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1、行业及产业化工/化学制品2016年11月14日粮价企稳，原料尿素上涨，冬储+春行业研究/耕，复合肥行业有望回暖行业深看好——复合肥行业深度报告度相关研究16年以来复合肥行业整体销量和价格双双下跌，库存周期向下，行业开工率不断下滑，证"精细化工中间体行业深度研究报告"券2010年9月7日原料价格大幅下跌，龙头企业净利润同比出现下滑，种种现象表明行业目前已经处于底部。研"化肥继续征收特别出口关税点评"今年以来复合肥价格下跌已达12%，原料之一尿素均价下滑约20%。行业整体开工率已究2008年9月1日下滑至三成左右，复合肥龙头企业史丹利、新洋丰1-3Q16净利润同比分别下滑14.4%、报告1

2、4.4%。同时复合肥需求直接受农民种粮意愿影响，与粮价相关性较强，今年以来粮食价格持续大幅下跌，包括年初取消东北玉米临储等的政策都直接导致了复合肥销量的下滑。证券分析师因此我们认为目前复合肥行业已处于底部。马昕晔A0230511090002maxy@swsresearch.com三点变化促使我们认为复合肥行业明年一季度有望回暖。1.原料尿素在煤价的带动下大幅宋涛A0230516070001上涨，最终将传导至复合肥价格的上涨。2.粮价企稳。3.冬储+春耕需求回暖叠加经销商songtao@swsresearch.com补库存。2016年三季度起煤炭价格大幅回升叠加环保整治导致行业开工率较低

3、，尿素库联系人马昕晔存持续下降。自2016年10月开始，尿素大幅持续上涨，截至11月中旬国内尿素出厂价(8621)23297818×7433达1410元/吨，距离8月低点已涨价超过25%，原料单质肥的上涨最终将传导至复合肥maxy@swsresearch.com价格的上涨。同时单质肥对复合肥的反替代也将随着价格上涨而消失；近期玉米期货价格出现明显反弹，主力合约已从最低点上涨了19%，小麦、稻谷等粮食价格开始企稳。年底的冬储加之明年一季度的春耕需求，复合肥需求旺季叠加今年库存周期向下带来的补库存需求。我们预计复合肥需求2017年一季度有望回暖。长期来看，渗透率、集中度双升，龙头企业优势将

4、持续扩大。目前我国化肥复合率仍然较低，随着土地流转加速、规模化种植、科学施肥、农业机械化水平提升，复合肥施用量仍有上升空间，结构方面将向新型复高效环保的复合肥发展。目前我国复合肥行业集中度较低，今年以来随着行业的持续低迷，关停的小企业不断增多，行业集中度不断提升，未来行业内上市公司将随其资源、管理、品牌等能力及其战略布局开始分化，拥有产能、渠道优势并积极推进产业链一体化整合的龙头企业优势将持续扩大。投资评级：短期看，粮价企稳、原料止跌上涨，冬储+春耕旺季将带动复合肥行业走出低谷，预计17年一季度复合肥行业将迎来量价齐升；长期来看，行业集中度提升有望促使行业龙头企业市占率持续提升。首次评

5、级，给予复合肥行业看好评级，建议关注行业左侧投资机会，建议关注优质的复合肥龙头企业金正大、史丹利、新洋丰、云图控股等。建议关注金正大（全球复合肥、缓控释肥龙头，收购德国康朴布局海外市场）、史丹利（拥有产能、渠道优势，收购恒基种业、与农业综合测试与信息服务公司合作，致力于转型为综合农业服务商）、新洋丰（收购江苏绿港，布局设施农业以及种子种植等，国内现代农业领导者）、云图控股（西南复合肥龙头，积极转型“电商+电竞”，有望受益盐改）。根据测算，复合肥价格每上涨100元/吨，将增厚史丹利、云图控股、新洋丰、金正大EPS分别为0.22、0.17、0.18、0.08元。风险提示：1）国储粮大量流入

6、市场，粮价继续下行2）冬储和春耕复合肥需求旺季不旺3）尿素价格反弹后继续下跌请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件投资评级与估值短期看，粮价企稳、原料止跌上涨，冬储+春耕旺季将带动复合肥行业走出低谷，预计17年一季度复合肥行业将迎来量价齐升；长期来看，行业集中度提升有望促使行业龙头企业市占率持续提升。首次评级，给予复合肥行业看好评级，建议关注行业左侧投资机会，建议关注优质的复合肥龙头企业金正大、史丹利、新洋丰、云图控股等。根据测算，复合肥价格每上涨100元/吨，将增厚史丹利、云图控股、新洋丰、金正大EPS分别为0.22、0.17、0.18、0.08元。关键假设点1）粮

7、价止跌企稳2）尿素上涨顺利传导至复合肥3）冬储+春耕引发补库存需求有别于大众的认识1）市场担心冬储+春耕需求不会回暖，会产生旺季不旺的状态。我们认为：16年一季度之所以旺季补旺主要是因为15年三季度化肥恢复征收增值税，经销商提前采购导致的库存较多，以及1Q16单质肥氮磷钾肥价格大幅下跌所导致的。目前由于1-3Q16行业持续低迷，经销商库存低位，同比亦下滑，且主要原料之一尿素价格近期上涨较多，因此我们认为冬储+春耕的旺季需求仍会很旺，