短期融资券发行利率研究

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1、指导小组成员名单黄亚钧教授强永昌教授李维森教授程大中教授潘宁副教授朱弘鑫副教授摘要短期融资券于2005年问世，它的出现为各类型的企业提供了除短期贷款、贴现票据以外的一种融资工具。另一方面，短期融资券也为各类型的投资者提供了一种短期的固定收益投资工具。随着短期融资券市场的不断运行和完善，其市场化定价的特征逐渐显现。这也对发行方与投资者提出了新的课题。本文运用截至2010年6月30日的数据，着重分析了短期融资券的发行利率与基准利率、发行规模、发行者所属行业、信用评级之间的关系。本文尝试性地用三组基准利率，即各个期限的央行票据利率、Shibor利率和银行回购利率作为已发行短期融资券的基准

2、利率。实证分析显示，在三组基准利率中，shibo:利率的回归效果最佳，说明Shibor利率作为中国市场化利率的基准利率越来越得到确认。而由于受制于货币政策的使用，央行票据利率效果不够理想。银行回购利率则由于其期限集中在短端的隔夜、7大、14天而存在着显著的期限错配，达不到理想基准利率的效果。实证分析还显示短期融资券的发行利率与发行规模呈负相关，说明规模大会降低投资者的流动性溢价要求这一结论得到支持。此外，现有的评级制度对于短期融资券价差提供的参考十分有限。文章最后根据实证结论对发行方和投资者提出了一些建议。关键词:短期融资券、发行利差、央行票据利率、Sllibo:利率、银行间回购利

3、率、信用评级AbstractTheeommercialPaPeremergedinyear2005.ItsaPPearaneeProvidesthevariousenterPrisesanewshorttermfinaneingellannelaPartfromtheshortterlnloananddiseountnote.Ontheotllerhand，italsoofferstheinvestorsashorttermfixedineomeinvestmenttool.Withtheongoingfunetioningandi一nProvementoftheeommereia

4、lPaPermarket，theellaraeteristieofmarketPrieingPrevails.This15anewtoPieforboththeenterpriseaimingtotaPthemarketaswellastheinvestors.ThisPaPerusesthedatauPto2010.6.30toStudytheinteractionbetweenthecommereialPaPerissuingrateandthebaserate，issuesize，issuer’5industry，ereditratillg.ThisPaPerinnovati

5、velyusesthreegrouPsofbaserate，nalnelythecentralbanknoteissuingrate，shiborrateandtheinterbankrePorate.TheemPiriealanalysisshowsthatshibor一ateexeelsa一nongtllethreeratesets，wlliehimPliestllatitsroleasthekeybaserateinCllinahasbeeneonfir一ned.ServingfortheInonetaryPoliey，theeentralbanknoteissuingrat

6、e15notgoodenougllasabaserate.Severe一naturitymisxnatcllintheinterbankrePorateInakesitinaPProPriate，either.TlleelnPiriealanalysisalsosllowstllattlleeolll一nereialPaPerissuingrate15negativelyeorrelatedwithtlleissuingsize，whieheonfir一nsthatlargera一noLlntwilllowerinvestors’一equirelnentfor1iqoidityPr

7、emiu一11.Further一11ore，wefindtllatthecurrentereditl·atingeould11ardlyofforanyadvicefo一tllecomlnereialPaPersPread.TllisPaPerProvidessomeadvieesforbothtlleissuersandtheinvestorsbasedontheeonelusionsfrolntheanalysis.Keywords:eo一nxnereialPaP