公司治理对债券发行利率的影响——基于我国短期融资券市场的实证-研究

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1、万方数据摘要2005年5月，中国人民银行颁布《短期融资券管理办法》，标志着短期融资券市场的正式启动。经过近九年的发展，短期融资券已经成为我国企业进行债务融资的一个重要工具本文运用在2007．2013年发行短期融资券的深圳证券交易所A股上市公司数据，试图从股权结构、董事会独立性、高管持股和财务透明度与信息披露四个方面综合考察我国上市公司治理对短期融资券发行利率的影响。此外，本文还基于样本构建了公司治理指数(G．Index)，以考察上市公司综合治理水平的影响。对单一治理机制的实证分析显示，公司治理特别是股权结构方面的因素对短期融资券的发行利率具有一定影响。在控制基准利率、信用风险(不含相

2、关公司治理因素)和流动性风险后，短期融资券发行利率与第一大股东持股比例显著正相关：与第一大股东持股比例平方、机构持股比例和企业国有性质有显著的负相关关系；独立董事占董事的比重的增加对降低短期融资券发行利率未起到作用；其他治理因素在短期融资券定价中的作用则缺乏显著性。对上市公司综合治理机制影响的检验则表明，上市公司综合治理水平与短期融资券的发行利率显著负相关。尽管某些单一治理机制对短期融资券发行利率的影响(或者更进一步说对债权人的影响)并不确定，但公司治理作为一个各种治理机制间相互结合、共同作用的有机整体，其总体水平的提高将有助于减轻债权人面临的代理问题并降低发行利率。研究结果表明，在

3、短期融资券市场上，投资者最关注公司治理的股权结构方面。同时，提高综合治理水平对降低上市公司债务融资成本可以产生积极作用。本文的研究结论可以为短期融资券的发行者和其他市场参与者提供一定参考，因此具有重要的现实意义。关键词：公司治理，代理成本，短期融资券，发行利率中图分类号：F832．5万方数据AbstractInMay2005，thePeople’SBankofChinapromulgatedthe‘'AdministrativerulesforShort—termFinancingBonds”，markingtheformalrestarttheshort-termFmancingb

4、ondmarket．Afternearlynineyearsofdevelopment，short—termFinancingbondshavebecomeimportantdebtfinancinginstrumentsfortheChineseenterprises．Inthispaper,weusethedataoftheA-sharecompanieslistedonShenzhenStockExchangewhichhaveissuedshort-termfinancingbondsin2007—2013，tryingtoinvestigatetheinfluenceofc

5、orporategovernanceofChineselistedcompaniesontheissuingratesofshort-termfinancingbondsfromfouraspects-ownershipstructure，boardindependence，managerialownershipandfinancialtransparencyandinformationdisclosure．Inaddition，weconstructaCorporateGovernanceIndex(G-Index)basedonthesampletoexaminetheeffec

6、toftheintegrativegovernanceoflistedcompanies．Theempiricalanalysisonsinglegovernancemechanismsindicatesthatcorporategovemancefactorsespeciallyintheaspectofownershipstructuredohavecertaininfluenceontheissuingratesofshort—termfinancingbonds．Aftercontrollingforthebenchmarkinterestrates，residualcred

7、itrisk(notincludingrelatedcorporategovernancefactors)andliquidityrisk，theissuingratesofshort-termfinancingbondsalepositivelyandsignificantlyrelatedwiththeholdingsofthelargestshareholder,whilenegativelyandsignificantlyrelatedwithth