基于copula理论的多心理帐户组合var模型与基金风险管理

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1、万方数据第31卷第5期2011年5月系统工程理论与实践SystemsEngineering—Theory＆PracticeV01．31，No．5May,2011文章编号：1000-6788(2011)05-0799—06中图分类号：F830．91文献标志码：A基于Copula理论的多心理帐户组合VaR模型与基金风险管理李平·，黄光东。，路阳t(1．北京航空航天大学经济管理学院，北京100191；2．中国地质大学(北京)信息工程学院，北京100083)摘要在Shefrin和Statman的行为投资组合和多心理帐户理论的基础上，结合Copula理论对传

2、统的VaR计算模型进行了改进，加入了反映人们预期和风险态度的主观参数，从而使风险度量能够建立在概率(probability)、前景(prospect)和偏好(preference)(“新3P”)的基础之上．然后在此基础上给出了基金投资组合风险预警和投资比例优化的方法．关键词多心理账户；Copula；VaR；基金风险管理Multiplementalaccountportfolio’SVaRmodelandfundriskmanagementbasedonCopulatheoryLIPin91，HUANGGuang-don92，LUYan91(1．Sc

3、hoolofEconomicsandManagement，BeihangUniversity,Beijing100191，China；2．SchoolofInformationEngineering，ChinaUniversityofGeosciences，Beijing100083，China)AbstractWbimprovetheVaRmodelbasedonCopulatheoryandShe触nandStatman’Sbehaviorportfoliotheoryandmultiplementalaccounttheory，addingt

4、hesubjectiveparametersreflectingriskmanager’8expectationandriskattitude．suchthatriskmeasurementandmanagementcanbebuiltonthe“New3P”一Probability,ProspectandPreference．Thenwegiveanewapproachtoriskforecastingandoptimizingofinvestmentweightforfundportfolios．Keywordsmultiplementalac

5、count；Copula；VaR；fundriskmanagement1引言随着市场实证研究的不断深入和行为金融理论的发展，以Markowitz【1】的证券组合理论为代表的传统金融理论体系受到了严峻挑战．我国学者大量的实证研究也表明，中国资本市场中证券资产的收益率并不服从一般假定的正态分布，而呈现尖峰、厚尾的特征，基于方差理论的风险度量方法遭遇到了现实数据的异方差性的挑战．尤其在我国这样一个新兴资本市场上，市场环境和交易规则的剧烈变化以及过度投机、人为操纵现象严重，历史数据与现实数据的可比性不强，系统风险占了市场总风险很大的比重，我国的基金经理人面

6、临着比国外同行更大的风险．这些问题使得在国际上流行的VaR风险管理方法在我国的应用效果不佳．在资产配置方面，我国的基金经理构造的投资组合也与用Markowitz理论按照均值一方差分析得到的组合大相径庭．在我国，有很大一部分投资基金在基金招募书中明确写明“本基金坚持自上而下的资产配置策略”、‘‘本基金先进行战略配置，然后进行战术配置”，这与Shefrin和Statman的多心理帐户理论(multiplementalaccountstheory)12J和行为投资组合理论BPT(behavioralportfoliotheory)131以及Barberi

7、s和Sheleiferl4J的类型投资(styleinvesting)理论比较吻合．BPT是在Lopes[5】的SP／A理论和Kahneman与Tverskey[6]的展望理论(prospecttheory)基础上，用心理帐户思想推演出的投资组合选择理论．SP／A理论是研究不确定条件下如何选择的心理学理论，其中收稿日期：2010-05-31资助项目：国家自然科学基金(70971006，70831001)；国家重点基础研究发展计划(973计划)(2007CB814900)作者简介：李平，副教授，研究方向：金融衍生产品定价、风险管理，E-mail：li

8、pin9124@buaa．edu．cn；黄光东，讲师，研究方向金融计算；路阳，硕士研究生，研究方向：风险管理．万方数据系统