涨跌幅限制对股票信息不对称程度的影响

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1、涨跌幅限制对股票信息不对称程度的影响Theinfluenceofpricelimitsonstock’Sinformationasymmetry学位申请人：学李静秋号：213020204186学科专业研究方向：指导教师：金融学金融工程王晋忠定稿时间：2016年3月南财经大学学位论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承

2、担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、口保密，在——年解密后适用本授权书。2、呼不保密特此声明。学位申请人：孪鹊寻必∞，I；年6月loll摘要近年来，全球经济进入后金融危机的低迷阶段，我国经济也步入中高速增长的新常态。新常态时期，要保持经济平稳发展

3、，需要提高金融服务实体经济的效率，深化金融体制改革，完善股票市场制度。在我国股票市场现有交易制度中，争议最多的是涨跌幅限制制度。在A股市场成立初期，投机氛围严重，股价波动剧烈，为防止股价暴涨暴跌，维护市场稳定，设立了涨跌幅限制制度。20年过去，资本市场实现了跨越式发展，作为一种干扰性的交易制度，涨跌幅限制对市场的作用受到越来越多的学者质疑。因此，研究涨跌幅限制制度对于市场的影响，对于推进股票市场改革有着举足轻重的意义。以往市场中，“内幕交易”等事件频频发生，信息非对称成为阻碍价格发现，加剧股价波动，降低市场效率，破坏市场秩序的关键。因此，要促进股票市场发展，首要问

4、题是降低股票市场的信息不对称程度。有鉴于此，本文围绕涨跌幅限制对股票信息不对称程度的影响进行了全方位、多角度、深层次的研究，以此为市场制度改革提供政策建议。首先，本文通过文献研究法，从理论上分析了涨跌幅限制对股票信息不对称程度的影响，认为涨跌幅限制既可能增大股票信息不对称程度，也可能降低股票信息不对称程度。一方面，涨跌幅限制中断了价格的连续变动，非知情交易者不能及时从股价和成交量的变化中进行学习，导致信息揭示和传递的效率降低；而知情交易者为保持其信息优势以获取最大利益，会改变交易策略，企图掩盖信息，阻碍了信息的传播和发散，使得信息不对称程度加深。另一方面，股票涨跌

5、停现象本身就是对信息的揭示，它给予投资者一段冷静的时间，引致非知情交易者尽可能挖掘隐藏的信息，使私有信息更快泄露；同时，由于股票在涨跌幅限制之外不能交易，知情交易者获取私有信息涨跌幅限制对股票信息不对称程度的影响的积极性降低，减少了信息不对称程度。其次，本文通过实证研究法，围绕涨跌幅限制对股票信息不对称程度的影响，从以下四个角度展开了研究：第一，采用分段比较法，研究了A股市场共2373只非ST股票在2014年1月到2015年12月的涨跌情况和信息不对称状况。首先，在论证了EKOP模型测度A股市场信息不对称程度的适用性的基础上，引入含噪音交易假设的修正的EKOP模型

6、。然后，用修正的EKOP模型分别测算了涨跌停股票数量较少的牛市初期和涨跌停股票数量较多的股灾时期的样本股的知情交易概率，对比得出市场的涨跌停股票数量越多，该时期股票市场的信息不对称程度越高。第二，通过分组比较法，研究了涨跌停股票与涨跌幅较大股票的信息不对称程度的差异。根据每个交易日的涨跌幅情况，动态地将所有样本股归属于各交易日的涨停股票组、跌停股票组、大涨股票组和大跌股票组，对各组股票的知情交易概率进行参数检验(Z检验)，发现在牛市初期和股灾时期，涨跌停股票与涨跌幅较大股票的信息不对称程度均存在显著差异，证明涨跌幅限制与股票信息不对称程度有显著的正相关关系。第三，

7、设置时间窗口，研究涨跌幅限制对股票信息不对称程度影响的时效性。在牛市初期和股灾时期分别选定涨跌停股票数量最多的交易曰为事件日，2014年7月16日和2015年6月15日。根据事件日样本股是否达到涨跌幅限制分为涨停组，大涨组，大跌组和跌停组。借助非参数检验方法(K—W检验)，比较了四组股票的信息不对称程度在事件日前后各十日是否存在显著的差异，发现：(1)在事件日，涨停组和跌停组股票的信息不对称程度在1％的显著性水平下高于大涨组和大跌组，证明股票达到涨跌幅限制当日，股票的信息不对称程度高；(2)在事件日以前，四组股票信息不对称程度不存在显著差异，否定了信息不对称程度高

8、的股票更容