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1、2003年9月系统工程理论与实践第9期 文章编号:100026788(2003)0920061206影响股票达到涨跌幅限制的因素分析穆启国,刘海龙,吴冲锋(上海交通大学安泰管理学院金融工程研究中心,上海200052)摘要:运用广义矩估计GMM(thegeneralizedmethodofmoment)方法,对上海证券交易所股票达到涨跌幅限制的频率与影响股票价格的因素进行回归分析,以验证是否存在某些内在因素促使一部分股票比其他股票更频繁地达到涨跌幅限制L结果表明:波动性大和交易频率高的股票达到涨跌幅限制的频率较高L另一方面上海证券交易所10%的跌幅限制是限制了临时波动,对基本波动没有影
2、响;而10%的涨幅限制既限制了临时波动,也限制了基本波动,从而使得价格发现过程受到干扰,影响了股票的合理定价L关键词:涨跌幅限制;系统风险;非系统风险;交易频率;BM值中图分类号:F830.91文献标识码:ATheFactorAnalysisofFrequentlyPrice2limit2hitsMUQi2guo,LIUHai2long,WUChong2feng(TheCenterofFinanceEngineering,ManagementSchool,ShanghaiJiaotongUniversity,Shanghai200052,China)Abstract:Dailypri
3、celimitsinthesecuritiesmarketsmayaffectcertainsecuritiesmoreoftenthanothersecurities.Toexaminethisissueempirically,weexaminetheshanghaistockexchangethatimposedailypricelimits.Weestimatethemodelusingthegeneralizedmethodofmoments(GMM).Overall,wefindthatvolatilestocks,activelytradedhitpricelimitsm
4、oreoftenthanotherstocksintheShanghaiStockExchange.Ontheotherhand,Theupperpricelimitintheshanghaistockexchangerestrictthebasicvolatility,butthelowerpricelimitrestrictboththebasicvolatilityandthetransitoryvolatility,thuspricelimitsservetodelayrationalpricemovements.Keywords:pricelimits;systematic
5、risk;unsystematicrisk;tradingfrequency;book2to2marketvalue1 引言金融监管部门制定涨跌幅限制的目的是防止股票价格由于过度反应和噪声交易而产生临时过度波动,给未知信息的投资者和对信息过度反应的投资者提供一个充分、合理评估股票价格的时间L至于目前实行涨跌幅限制的证券市场是否达到了目的,已经引起理论工作者和实际工作者的高度重视L近几年,有关股票市场涨跌幅限制的研究逐年增多,但还没有统一的认识L文献[1]将股价波动划分为基本波动和临时波动两种类型,其中基本波动源于市场因素和股票基本面因素(如系统风险等)的变化,而临时波动则主要是由于投
6、资者的过度反应和噪声交易所引发的L文献[2]认为,在价格剧烈变动时,涨跌幅限制可以引致交易暂停,使信息在投资者之间进行充分扩散和吸收,从而降低信息的不对称性,增加市场价格的信息效率,抑制临时波动L而文献[3-6]认为,涨跌幅限制至少存在3个问题,就是波动性溢出效应、价格发现延迟效应和流动性干扰效应,1989年Fama的研究认为如果价格发现过程受到干扰,基本波[3]动就可能连续增加,Lehmann也提出,为了减少股价波动而设立的涨跌幅限制,可能引起长时间更大的收稿日期:2001212227资助项目:国家杰出青年科学基金(70025303);国家自然科学资金(70173031);教育部跨
7、世纪优秀人才基金作者简介:穆启国(1975-),男,博士研究生;刘海龙(1959-),男,教授,博士生导师;吴冲锋(1962-),男,教授,博士生导师©1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.62系统工程理论与实践2003年9月波动,因为涨跌幅限制阻止了一个交易日内较大的价格波动,这将在其后几个交易日内引起更大的波动,[6]这种波动性推迟现象就是波动性溢出L价格发现延迟效应
