基于中国创业板公司的风险投资与企业创新能力研究

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1、《上海金融》2013年第12期金融实务研究"!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!"!!!!基于中国创业板公司的风险投资与企业创新能力研究*!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!"!!!!!!!!!!!!!!!!!!!"金雪军1，郑冰开2（1，2浙江大学经济学院，浙江杭州310027）摘要：风险投资对企业创新的积极作用在发达国家发挥效力是基于其社会、经济制度的，该规律能否在中国的不同行业的创新中依旧成立是一个重要命题。本文以中国创业板上市公司为样本,研究风险投资对

2、不同行业的企业自主创新能力的影响。研究发现：在中国，风险投资对不同行业的企业自主创新能力也有显著的促进作用，从而证明“风险投资有助于企业自主创新”命题在我国仍旧成立，并给出了定量值。关键词：风险投资；企业创新；创业板JEL分类号：G24中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1006－1428(2013)12-0129-03一、引言风险资本家既有技术经验,也有丰富的商业和管理经验,随对于风险投资和技术创新的关系，学者们从国家、产业着风险资本家的加入,实现了技术、资本和管理经验的完美和企业等多个层面进行分析。在国家层面，Tykov

3、a(2000)使结合,最终提高创业的成功率和均衡状态下的创新率。从创用德国的1991-1997年的58个观测值进行分析，发现风险新机制和效率角度出发，吕炜（2002）从企业对既有企业组资本投资额翻一番，全社会专利申请量增长12%,风险资本织结构在不同经济体制下的技术创新效率进行比较研究，支持的企业数量翻一番,全社会专利申请量增长21%，表明指出企业内源性创新在科技成果转化方面存在很多机制障风险投资与专利申请有正相关关系。在产业层面，Chem-碍，而风险投资公司的出现通过外部合约的方式在突破创manur,Krishnan&Nandy(

4、2008)利用普查数据研究有风险新障碍方面的有效性已经得到广泛的印证。王亮（2003）指投资背景的制造公司,发现与非风险投资公司相比,具有风出了风险投资提升国家创新能力的机理，风险投资企业在险投资背景的公司在最初的风险投资进入时具有更高的全既有企业组织外部形成了一个符合风险企业成长要求的资要素生产率,并且在风险投资进入之后,保持一个更高的全源支持体系，推动了技术创新系统由“慢速溢出”向“快速溢要素生产率增长。Tang&Chyi(2008)发现通过知识的内部出”的转变，从而提升整个国家的技术创新能力。从制度角扩散渠道,风险投资行业提高

5、了台湾制造业的全要素生产度出发，建设创新型国家的根本之道在于建立一个具有完率。在企业层面，Hellman&Puri(2000)以美国硅谷173家高善的风险承担机制和激励机制的制度安排，风险投资机制技术创业公司为样本，发现与非风险投资公司相比,具有风将资本与科技进行了有效连接，是科技和金融相结合的典险投资背景的公司有更多的创新战略。范（王松奇，2005）。对此，学者们从多个角度进行了解释。从创新成本角度实证方面，除了前述国外的研究外，中国的学者也对外出发，Keuschning(2004)和Gebhardt(2006)认为,初创企业国的

6、创新和风险投资有所关注。王益、许小松（2000）通过对由于资本少、风险大等特点，无法通过银行等金融机构获得美国资本市场的实证研究，发现风险投资与技术专利应用贷款以满足初创企业的研发资本需要。而风险投资却能通两者之间存在着显著的正相关关系，风险资本市场明显推过限制融资量、分阶段融资等手段来避免传统金融机构遇动了技术创新。丁文丽（2004）也对美国风险投资进行了实到的问题,从而可以更有效地为初创企业融资。另外,许多证研究，发现风险投资与技术创新之间存在着长期的稳定*基金项目：国家社会科学基金重大招标项目(10ZD&034)。收稿日期：2

7、013-10-12作者简介：金雪军（1958-），男，浙江大学经济学院教授，博导；郑冰开（1973-），男，浙江大学经济学院博士研究生。129金融实务研究《上海金融》2013年第12期的相关关系。同时，他们也关注了本国的风险投资和技术创公司。新的关系。程昆、刘仁和刘英（2006）从国家层面，以专利申3、其他可能对专利申请数目产生影响的控制变量，包请量作为衡量技术创新的指标，采用我国1994-2003年的括技术人员占总人数的比例（Tech）、资产负债率（Lever-数据进行实证研究，发现风险投资促进了我国的技术创新。age）、企业年龄

8、（Age）、最大股东持股比例（Largest_Share）、王玉荣、李军(2009)以2007年中小企业板上市公司中有风行业虚拟变量（Indust）和地区虚拟变量（Region），具体的变险投资股东的公司为样本，运用回归分析方法研究了