构建我国货币政策的指示器金融状况指数——基于广义动态因子模型

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1、厦门大学学位论文原创性声明本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考其他个人或集体己经发表的研究成果，均在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和《厦门大学研究生学术活动规范(试行)》。另外，该学位论文为()课题(组)的研究成果，获得()课题(组)经费或实验室的资助，在()实验室完成。(请在以上括号内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别声明。)钓蚴彪：日名州_鹤吲＼／月人主彤雪声年F矽厦I'-JX学学位论文著作权使用声明本人同意厦门大学根据《中华人民共和国学位条

2、例暂行实施办法》等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位论文(包括纸质版和电子版)，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。本学位论文属于：()1．经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于年月日解密，解密后适用上述授权。()2．不保密，适用上述授权。(请在以上相应括号内打“√’’或填上相应内容。保密学位论文应是已经厦门大学保密委员会审定过的

3、学位论文，未经厦门大学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用上述授权。)声明人。签孙羔孛粥沙“年j月引曰7摘要2008年席卷全球的金融危机让人们看到了资产的“力量”，资产价格的剧烈变动演变成了一场全球性的经济灾难。同时，随着我国金融市场的深化发展，资产种类的不断丰富，众多经济事实也在说明资产价格与金融市场的变化已经显著地影响我国货币政策对宏观经济发挥的作用，进而影响实体经济的运行情况。那么，对于我国一直以来紧随通货膨胀率而动的货币政策来说，资产价格乃至更广泛的金融市场的变动是否应该

4、纳入考虑范畴呢，能否构建一种取代CPI进而综合反映我国货币金融形势变化的指标从而为决策者提供相关依据呢?基于此，本文选取了利率、汇率、货币供应量、股价与房地产价格名义变量，运用了广义动态因子模型(GeneralizedDynamicFactorModel，GDFM)，构建综合反映我国货币金融运行情况的金融状况指数FCI(FinancialConditionsIndex，FCI)。本文的构建方法不仅摆脱了FCI指数传统构建方法中对模型的依赖问题，而且还能具体反映指标中各基础变量的时变作用。从本文构建的FCI指数来看，向上走势表明当

5、前较热的金融经济形势，当局则倾向偏紧的政策立场，反之则是采取偏松的政策立场应对偏弱的经济形势，并且这种变化的驱动力来自于指数中各基础变量所代表的金融经济活动：房价与股价的波动是FCI变化的主要动力，利率与汇率的影响相对较小，广义货币M2在扭转金融形势时有较强的作用。在此基础上，我们进行了Granger因果检验与相关系数检验，其相关程度明显高于传统构建方法所得结果，表明FCI指数中包含了未来经济走势的重要信息。最后，本文再用FCI指数对未来通胀率与经济产出进行了样本内与样本外预测能力检验，进一步表明FCI指数能提前反映未来经济的走

6、势，对货币当局制定政策具有一定的参考辅助作用。关键词：金融状况指数；广义动态因子模型；货币政策AbstractThe2008globalfinancialcrisisemphasizedtheimportanceofassetprices，whosedramaticchangeshaveledtoaglobaleconomicdisaster．Meanwhile，withthedeepeningofChina’Sfinancialmarket，changesinfinancialmarketsandassetpriceshave

7、significantlyaffectedtheroleofmonetarypolicyontherealeconomy．Soit’SmeaningfulforUStobuildanobservablemulti-dimensionalindicatorwhichcouldreflectthechangesinassetpricesandfinancialconditions．Inthispaper,theobservablemulti-dimensionalindicatorisfinancialconditionsindex

8、(FCI)，whichisestablishedwiththegeneralizeddynamicfactormodelwiththehelpofpreviousstudies．Thisindexexcludestheimpactoftheeconomiccyc