选股指标的应用对象与应用时机

《选股指标的应用对象与应用时机》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、選股指標的應用對象與應用時機------以台灣股票市場為例--以台灣股票市場為例黃志典黃國彰2007.06黃志典為台灣大學國際企業學系暨研究所副教授黃國彰為台灣大學國際企業學研究所碩士壹壹壹、壹、、、緒論緒論如何以選股指標篩選股票是投資人關心的重要議題，目前投資界常用的選股指標有本益比、公司規模、市價淨值比、盈餘成長率與β值。本文以1998年第1季至2006年第2季的276家上市櫃公司為研究樣本，使用最符合現實情況的計算時點，並採用最即時的當季財務資料來計算這些選股指標，以驗證選股指標在台灣股票市場的實用性。本文主要發現如下：1.長期而言，本益比與盈餘成長率是一般類股（電子股與景氣

2、循環股除外之類股）適用的選股指標，本益比比較低的股票，下一期報酬率比較高，盈餘成長率比較高的股票，下一期報酬率比較高。但是在短期內，這兩項選股指標可能暫時失靈。2.長期而言，電子類股並無適用的選股指標，可能原因為電子類股的資訊透明度較高，股價可能已經提早反應最新的財務資訊。3.長期而言，公司規模、市價淨值比與本益比是景氣循環股適用的選股指標，規模越大的公司，其下一期股票預期報酬越高；市價淨值比越低的公司，其下一期股票預期報酬越高；本益比越低的公司，其下一期股票預期報酬越高。短期內，公司規模對景氣循環股股票報酬率仍然具有有解釋力，但市價淨值比與本益比對景氣循環股股票報酬率的解釋力則不

3、穩定。規模越大的公司，其下一期股票預期報酬之所以越高，可能原因景氣循環股的產品價格波動大，通常規模較大的公司，抵抗景氣循環的能力較強，也比較有能力從事水平或是垂直整合以加強競爭能力。本文分為五節，第一節為緒論，介紹研究背景與研究目的。第二節為文獻探討，簡述國內外相關的文獻。第三節為說明本文的研究設計，本研究的自變數與因變數的估算假設，採用最即時與最符合現實情況的設計，期能得到實用性較佳的結果。第四節為實證結果分析，第五節為結論。2貳貳貳、貳、、、文獻文獻探討本文目的在檢定本益比、市價淨值比、盈餘成長率、公司規模與β值這五個選股指標對於股票橫斷面報酬率的預測能力，並且根據不同的投資期

4、間與類股，檢定這些選股指標對股票橫斷面報酬率的預測能力。根據資本資產評價模式(CapitalAssetPricingModel，CAPM)，能解釋股票橫斷面報酬率的唯一因素為β值，但有研究顯示，除了β值之外，另有其他指標可以解釋股票橫斷面報酬率異常現象(anomalies)。以下簡要介紹股票橫斷面報酬率的相關文獻。一一一、一、、、本益比本益比效效效應效應應應本益比效應是指本益比越低的股票，其未來報酬率越高。Basu(1977)以紐約證交所(NYSE)約500家上市公司為樣本，研究自1956年至1971年本益比與股票報酬率的關係，結果發現低本益比的投資組合擁有比較高的報酬，證實本益比

5、效應的存在。Johnson(1989)以紐約證交所(NYSE)的1168家上市公司為樣本，研究自1979年至1984年本益比對股票報酬的影響，結果發現本益比效應並不存在。在國內部分，王明仁(1989)以台股62家上市公司為研究對象，研究自民國72年至民國77年本益比與未預期盈餘變動是否與股票報酬率有關，結果發現本益比效應並不存在。許維真(1996)以台股89家上市公司為樣本，研究自民國73年1月至民國84到12月以不同期間盈餘計算的本益比對股票報酬率的預測力，結果發現台灣股市存在本益比效應。廖淑惠(2002)以台股上市櫃公司為樣本，研究自民國80年至民國90年本益比投資策略與本益比

6、結合成長機會投資策略的報酬率，結果顯示台灣股市存在本益比效應。國內對於本益比效應的研究結論並不一致，可能原因為研究者對每股盈餘的計算方式不同，一般研究多將每股盈餘設定為過去四季的盈餘，只有許維真使用不同時期的盈餘進行分析，其研究結果顯示「以當3季盈餘計算的本益比」對股票報酬率有顯著解釋力，而「以上一季盈餘計算的的本益比」則無解釋力。二二二、二、、、規模規模效應與與與市價與市價淨值比效應規模效應是指市場價值（marketcapitalization）比較低的股票，其未來報酬率比較高，市場價值又稱為公司規模。市價淨值比效應是指市價淨值比較低的股票，其未來報酬率比較高。Banz(1981

7、)以NYSE的上市股票為樣本，研究自1926年至1975年股票的市場價值與報酬率的關係，發現股票的市場價值與股票的報酬率有反向關係。FamaandFrench(1992)研究發現，股票的市場價值與股票的報酬率有關，市價淨值比對股票報酬率的解釋力高於股票的市場價值的解釋力，「市價淨值比」與「公司規模」兩者對股票報酬率的解釋力吸收了負債比(leverage)與本益比的解釋力。在國內部分，許維真(1996)發現，每股盈餘變異係數、貝他係數(β係數)、公司規模、市價淨值比對股