国际财务管理 ch 15

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1、Chapter15國際組合投資15.1國際權益投資的利益15.2國際債券投資15.3最佳國際資產配置15.4衡量國外組合投資的總報酬15.5衡量外國證券的匯率風險國際財務管理Chapter15國際組合投資15-215.1國際權益投資的利益國際財務管理Chapter15國際組合投資15-3國際風險分散1/2全球有價證券的可投資性擴張，使得投資國際性證券比單獨投資美國證券可能達到較佳的風險－報酬抵換關係(risk-returntrade-off)在同樣的風險水準下，能達成較高的報酬。在同樣的期望報酬水準下，有較低的風險。基本原則：風險分散愈廣泛，報酬愈穩定。國際財務管理Chapt

2、er15國際組合投資15-4國際風險分散2/2藉由分散投資在景氣循環階段不完全一致的國家，投資人將可進一步降低報酬的變異性。實證研究結果：各國的股票報酬間相關係數很低。此種現象可能來自於當地的貨幣與財政政策、機構與政治體系的不同，以及區域性經濟衝擊引起個別國家報酬有明顯的差異。國際財務管理Chapter15國際組合投資15-5國際股票市場指數1/2新興市場(emergingmarkets)包含所有中南美洲；除日本、澳洲與紐西蘭外所有遠東地區、所有非洲、部分南歐、東歐及前蘇聯的國家。MSCIEAFE指數：Europe,Australia,FarEastIndex；此反映北美以外

3、20個主要股票市場。MSCIWorldIndex：由歐澳遠東(EAFE)指數成分國家加上北美洲國家所組成。國際財務管理Chapter15國際組合投資15-6國外市場貝它值1/3Foreignmarketbetas計算相對美國市場時國外市場貝它值：國外市場貝它值=美國與其他市場的相關係數國外市場報酬標準差×美國市場報酬標準差市場風險也可以從全世界的觀點來看，只是必須用相對於世界指數的相關係數來計算。國際財務管理Chapter15國際組合投資15-7圖表15.2外國市場與美國市場及世界指數之相關性，1970～2000國際財務管理Chapter15國際組合投資15-8國外市場貝它值

4、2/3圖表15.3國際風險分散的潛在利得國際財務管理Chapter15國際組合投資15-9國外市場貝它值3/3圖表15.5國際風險分散將效率前緣往外推升國際財務管理Chapter15國際組合投資15-10近年來的相關性1/2跨國界資金流動更快速的經濟環境下，各市場間相關性將會提高，而明顯的降低了國際風險分散的利益。相關性上升主要發生在近5年，也就是1996～2000這5年間，顯示經濟與金融市場的整合一直到90年代才有明顯的進步。國際財務管理Chapter15國際組合投資15-11近年來的相關性2/2當金融市場波動很大時，市場間的相關性隨之增加，這個效應也使得國際風險分散的效果

5、有限。整體來說，這些改變使得國際風險分散的風險報酬的利益受到減損，但這些利益仍然存在，特別是對於那些有耐心的投資人。國際財務管理Chapter15國際組合投資15-12新興市場投資1/3具備高風險與高報酬的特質小型市場，尚具有高波動性與缺乏流動性的特質。獨特的風險：相對不穩定的政權、企業被強制國有化的風險、財產權較少受到保護與價格急劇波動的威脅。常常可以提供最大程度的風險分散與期望報酬大多數的新興市場不論是以整體或個別來看，它們與美國市場及MSCI世界指數都有著低度相關性。國際財務管理Chapter15國際組合投資15-13新興市場投資2/3上述關於美國與新興國家股票市場間低

6、度相關性的資料，應該注意的使用限制，都是以月資料為基礎，月報酬相關性傾向低估了新興市場與已開發國家市場的長期相關性(高估分散利益)。若以年資料來進行計算相關性，那麼已開發國家與開發中國家市場的相關性會高很多。由於在新興市場中存在著阻礙資金流動性的障礙，使得會立刻影響已開發國家市場的事件，在影響新興市場時則會有時間上的落差。國際財務管理Chapter15國際組合投資15-14新興市場投資3/3報酬是否真能代表新興市場報酬？高報酬可能歸因於：選擇偏誤(selectionbias)生存偏誤(survivorshipbias)國際財務管理Chapter15國際組合投資15-15國際風

7、險分散的障礙主要障礙：缺乏流動性其他障礙：貨幣控制、特定的稅務法規、相對較低度開發的海外資本市場、外匯風險，以及缺乏潛在國外證券購買立即可用的相關或可比較的訊息。母國偏誤(homebias)：在一個投資組合中傾向於投資本國資產政治與貨幣風險使得投資人自然傾向於避免未知的市場國際財務管理Chapter15國際組合投資15-16美國人投資海外股票的管道(1)1/2在美國上市的外國公司NYSE與SEC要求資訊揭露與會計標準買入成本很高，因為過高的佣金和複雜的稅務法令。美國存託憑證(ARDs)ADR是一種由美國