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1、山西财经大学学报2014年8月JournalofShanxiUniversityofFinanceandEconomicsAug.，2014第36卷第8期Vol.36No.8财务与会计融资约束、支付方式与并购绩效122李井林，刘淑莲，韩雪（1.湖北经济学院会计学院，湖北武汉430205；2.东北财经大学会计学院，辽宁大连116025）［摘要］以我国上市公司2009～2011年发生的并购事件为研究对象，运用Logit回归模型构建的融资约束指数，实证检验了融资约束对主并公司支付方式选择的影响；采用事件研究法检验不同支付方式的并购绩效差异；考察了
2、融资约束与支付方式选择对并购绩效影响的交互效应。研究结果表明：相比非融资约束的主并公司，存在融资约束的主并公司更倾向于使用股票支付方式；使用股票支付获得累计超常收益显著为正，且显著大于现金支付获得的累计超常收益。对样本按融资约束分组的进一步检验结果表明，上述结论仅对融资约束公司成立，非融资约束公司不同支付方式下的超常收益并无显著差异。研究结论意味着，融资约束的主并公司在支付方式选择时并不遵循优序融资理论，留存有限的现金资源而选择股票支付是为并购后实现投资机会而保持融资灵活性的理性行为。［关键词］融资约束；支付方式；并购绩效［中图分类号］F8
3、30.9[文献标识码]A[文章编号]1007-9556（2014）08-0114-11FinancialConstraints,theMethodofPaymentandtheM&APerformance122LIJING-lin,LIUSHU-lian,HANXue（1.SchoolofAccounting,HubeiUniversityofEconomics,Wuhan430205；2.SchoolofAccounting,DongbeiUniversityofFinance&Economics,Dalian116025,China）A
4、bstract:ThispapertakesthedomesticM&Aeventsinitiatedbythelistedcompaniesfrom2009to2011asthestudysample.Firstly,itempiricallyteststheeffectofacquirers’financialconstraintontheirpaymentchoicesusingfinancialconstraintindexcreatedbyLogitmodel,andtheacquirers’M&Aperformanceofthe
5、differentpaymentsusingeventstudyingmethod.Moreover,theinteractedeffectoffinancialconstraintandthepaymentmethodsonM&Aperformanceistested.Theresultsindicatethat,financiallyconstrainedacquirersaremorelikelytousestockinacquisitions;TheCARofstockpaymentsispositiveandsignificant
6、,andalsogreaterthancashpayments.Furthertestofthesubsampleaccordingtothefinancialconstraint,theresultsshowthatthisconclusionisonlyestab－lishedinfinanciallyconstrainedacquirers,andthereisnosignificantdifferenceindifferentpaymentchoicesofunconstrainedacquir－ers.Thefindingscom
7、plementsthatthepeckingorderofcapitalstructureisviolatedforthepaymentschoiceofconstrainedacquirers，anditisrationalforthemofferingstocktomaintainfinancialflexibilityforfutureinvestmentsaftertheacquisition.KeyWords:financialconstraints;methodofpayment;M&Aperformance一、引言节，也是影响
8、并购绩效的重要因素。以往关于并购的并购支付方式不仅是并购交易完成的最后环研究大多假设公司不受融资约束的影响，并购作为［收稿日期］2014-07-12［基金项目］国家自然科学基金项
