融资方式选择与并购绩效评价——基于融资约束视角.pdf

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1、分类号密级融资方式选择与并购绩效评价——基于融资约束视角研究生姓名：刘欢指导教师姓名、职称：曹湘平教授学科专业：会计学研究方向：企业财务会计湖南工业大学二零一八年六月九日摘要并购是企业优化资源配置、实现外延式扩张的重要途径，新时代背景下，我国正处于国企改革、去产能的重要节点。区别于一般性投资项目，并购活动需在短时间内一次性支付巨额资金，那么并购资金从何而来，这就涉及到并购融资问题。融资方式的不同对公司资本结构和资金成本影响不同，选择最佳的并购融资方式是并购成功的保障。目前并购融资的研究较少考虑融资约束的影响，但是受公司资本结构、融

2、资政策以及外界融资环境和国家金融政策的制约，企业融资约束问题普遍存在。那么，不同融资约束程度下主并方选择的融资方式对并购绩效的影响是否存在差异？融资约束对并购绩效又会产生怎样的影响？这些问题需要有待更加确切的经验证据来证明和解释。本文以我国2012-2014年沪深两市A股上市公司发生的并购事件为研究对象，涉及2011-2016年的财务数据，运用Logistic模型构建融资约束指数，检验不同融资约束程度下并购融资方式与并购绩效的关系。结果表明：（1）与低融资约束公司相比，高融资约束公司采用自有资金能显著提升并购绩效；（2）不同融资约

3、束程度下，债务融资均显著降低并购绩效；（3）不同融资约束程度下，股权融资均显著提升并购绩效；（4）融资约束水平高能显著降低主并公司的并购绩效。与其他研究成果比较，本文的创新之处在于：（1）构建融资约束指数，探析不同融资约束程度下融资方式与并购绩效的关系，研究视角与内容有所创新。（2）运用Logit模型构建融资约束指数，将融资约束作为连续型变量按高低程度进行定量分析，改变了多数学者采用I哑变量将融资约束划分有无的做法。（3）模型中设置融资约束与内源融资的交互项，进一步验证了二者的综合效应对并购绩效的影响，为已有关于内源融资与并购绩效

4、关系的研究结论产生分歧提供进一步经验证据。关键词：融资约束，融资方式，并购绩效IIAbstractM&Aisanimportantwayforenterprisestooptimizetheallocationofresourcesandachieveextensiveexpansion.Belownewperiodsetting,Chinaisintheimportantnodetocarryoutthereformofstate-ownedenterprisesandaddresstheproblemofovercapacit

5、y.Unlikegeneralinvestmentprojects,mergerandacquisitionsrequirealargeamountofmoneytobepaidinashortperiodoftime,whenitcomestowheretheM&Afundscomefrom,itrelatestothefinancingofmergersandacquisitions.Differentfinancingmethodshavedifferentinfluencesonthecompanycapitalstruc

6、tureandcapitalcost.ChoosingthebestwayofM&Aistheguaranteeforsuccessfulmergersandacquisitions.Atpresent,mostoftheresearchesonM&Afinancingseldomconsiderstheinfluenceoffinancingconstraints.However,duetotheconstraintsofcompany'scapitalstructure,financingpolicies,externalfi

7、nancingenvironmentandnationalfinancialpolicies,theproblemoffinancingconstraintexistsuniversallyinenterprises.So,arethereanydifferencesintheinfluenceofthefinancingmethodsoftheraiderswithdifferentdegreeoffinancingconstraintsontheM&Aperformance?Whataretheeffectsoffinanci

8、ngconstraintsonM&Aperformance?Itallneedstobeprovedandexplainedthroughfurtherempiricalevidence.Thispaperfocusesonthemergerand