家族企业ceo性质、环境不确定性与资本配置效率

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1、家族企业CEO性质、环境不确定性与资本配置效率高伟伟李婉丽郭宏西安交通大学管理学院摘要：基于第一类代理问题，对家族企业CEO性质对环境不确定性下资本配置效率的影响进行研究。结果发现:环境不确定性会降低企业资本配置效率，此效应仅发生在职业经理人担任CEO时；当家族成员担任CEO时，环境不确定性对资本配置效率的负向影响会得到一定抑制。关键词：CEO性质;家族企业;环境不确定性;资本配置效率;作者简介：高伟伟(1988-),女，山东德州人，博士研究生，研究方向为公司治理与财务(通讯作者)；作者简介：李婉丽

2、(1963-),女，陕西西安人，教授，研究方向为公司治理与财务；作者简介：郭宏(1979-),女，河南商丘人，博士研究生，研究方向为公司治理与财务。收稿日期：2016-03-19基金：教育部人文社会科学研究西部和边曬地区青年基金项目(14XJC790001)CEOStatus,UncertaintyandCapitalAllocationEfficiencyofFamilyFirmGAOWei-weiLIWan-liGUOHongSchoolofManagement,Xi'anJiaotongUni

3、versity;Abstract：BasedonTypeIagencyproblems,thispaperexaminestheeffectofCEOstatusoffamilyfirmontherelationbetweenuncertaintyandcapitalallocationefficiency.Resultsshowthat,capitalallocationefficiencyislowunderuncertaintyonlywhenCEOsareprofessionalmanage

4、rs.ThencgdtivceffectofunccrtaintyoncapiteilallocationcfficicncyisweakenedwhenCEOsarefamilymembers.Keyword：CEOstatus;familyfirm;uncertainty;capitalallocationefficiency;Received：2016-03-19现有研究对于家族企业是否是有效的组织形态仍未达成共识。Ilolderness和Shechan以美国企业为例，发现家族参与管理对公司价

5、值产生不利影响。而Anderson和Reeb的结论却相反。之后学者对家族企业的研究结论亦莫衷一是。现有研究之所以结论不一，主要因为不同国家和地区，家族企业的发展阶段不同，经济环境亦有差异。信息不对称引发的代理问题有两类:一类是所有权与控制权分离导致的股东与管理层间的代理问题，即第一类代理问题；另一类是大股东与中小股东间的代理问题，即第二类代理问题。目前，我国大部分家族企业仍处于创始人掌管阶段,创始人更关注企业的长期发展，不太可能做出侵占中小股东利益的行为，因此，我国家族企业的第二类代理成本较低，代理

6、问题主要存在于家族与职业经理人之间。由于掌握信息优势,管理者的资本配置决策往往会以私有收益最大化而非股东价值最大化为目标，这就使得资本配置偏离最优水平，引发资本配置的低效率。近儿年，家族企业发展迅速，职业经理人已逐步进入企业高、中层管理职位。由于存在信息不对称，经理人和创始人间可能存在双边道德风险。一方面，经理人可能利用职务之便，以股东利益为代价最大化私人收益；另一方面，创始人也可能利用业绩评估屮的信息不对称,侵占经理人的报酬。而外部约束机制的不完善会加剧双方间的合作困境。2010年，国美的控制权争

7、夺（大股东黄光裕与职业经理人陈晓间的控制权之争）便是在我国法律保护制度较弱的背景下，职业经理人损害家族利益的典型。目前黄氏家族在国美的控制权日渐稳固，但“黄陈之争”给家族企业敲响了警钟：引入职业经理人是否可行?而猎豹现任CEO傅盛与前东家奇虎360间的恩怨情仇及2014年人人网的高管内乱，都反映了创始人与职业经理人间的矛盾。那么，应该以怎样的眼光看待职业经理人的行为?通过比较家族企业的高管性质（CEO由家族成员担任还是职业经理人担任）对环境不确定性下资本配置效率的影响,可以反映在信息不对称情况下管理

8、者决策行为的有效性，这正是木文的关注点。环境不确定反映公司经营的波动，会影响投资决策。一方面,股东与管理者对投资项目的风险偏好不同，管理者不能获得投资成功的全部收益，却要承担投资失败的全部风险，收益成本的不对称会使管理者规避风险，导致投资不足；另一方面，环境不确定会增加企业的信息不对称，弱化管理者所受的监督，若投资失败，管理者可归因于不确定因素，若投资成功，管理者的可控资源增加，追求私利的机会增多，因此，管理者倾向过度投资。基于我国家族企业中的第一类代理问题，本文从家