主权财富基金的驱动因素研究

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1、万方数据目录目录⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．I摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．IAbstract⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯．⋯⋯II1．绪论⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯．11．1研究背景与意义⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯11．2研究内容与框架⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．51．3研究思路与方法⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯．⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．62．文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．112．1国外研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、⋯．⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1l2．2国内研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯152．3简要评价⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．172．4本文工作⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯173．主权财富基金规模驱动因素⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．193．1主权财富基金的界定与类型划分⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯193．2全球主权财富基金发展：恢复中前进的五年(2008—2012)⋯⋯⋯⋯⋯⋯233．3全球主权财富基金的驱动因素⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯354．理论模型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

3、⋯⋯⋯⋯．⋯⋯424．1罗斯托“经济成长理论”⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯424．2坎贝尔“国家经济人”模型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．435．实证分析⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯465．1数据来源⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯．．465．2指标选取与样本描述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯475．3模型构建⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯．．516．结论与建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯626．1结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．626．2政策建议⋯⋯⋯

4、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯．．62参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．，64致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．66万方数据摘要主权财富基金在经历了逾半个世纪的蛰伏之后，跨入新世纪后逐渐成长为一种引人注目的社会经济现象。2013年底，全球最大的80家主权财富基金的资产规模增加至6．1万亿美元，成为一类非常重要的机构投资者。从历史上看，是石油大国推动了主权财富基金的崛起，但近二三十年，石油因素正逐渐让位于包括预防老龄化和应对社会产业结构转型在内的社会层面需求。此外，2008年爆发的全球金

5、融危机催生了旨在扶持国内新兴产业和中小企业的发达国家主权财富基金。至此，主权财富基金群体内出现以东亚新兴经济体、传统发达国家和中东石油国家为主要代表的特征分化。我国同样拥有庞大的主权财富基金，如何高效利用基金资源是关系到国家建设和经济转型的大问题。本文致力于通过探讨影响主权财富基金规模变动的不同因素，为我国主权财富基金的合理发展提供有益建议。本文在梳理前人研究的基础之上，引入主权财富基金分类研究的研究方法和社会、经济两维度的分析框架，以美国经济学家罗斯托提出的“经济成长理论”为基础，从实证的角度对本文提出的若干假设进行了有效检验

6、。本文整理了2007年至2012年六年间刻画国家社会发展水平和经济发展程度的七项指标，构建动态面板数据的广义矩估计模型。首先对样本整体进行分析，寻找影响各类基金规模变动的共性因素。之后使用SYS．GMM方法对三类主权财富基金样本进行单独分析，寻找每一类基金的个性特征，然后将三类结果进行对比，并据此为我国主权财富基金的合理发展提出有益建议。通过研究和实证检验，本文证实了如下两方面假设：(1)主权财富基金内部确实出现了特征分化，各类型主权财富基金规模所受影响呈现出不同的群体化特征；(2)社会因素，尤其是人口年龄结构和社会产业结构变迁

7、对主权财富基金的规模有非常显著的影响。本文认为，所在国发展阶段差异是导致主权财富基金规模变动影响因素差异的主要原因。研究认为发达国家所持主权财富基金遇到的问题和解决措施为本文提供了有益的思路和借鉴。在这里文章建议中国的主权财富基金在未来的发展中应当在以下两个方面进行战略准备：(1)关注中国社会的福利化趋势，为解决我国社会转型过程中出现的人口老龄化问题加剧和产业结构调整等问题进行准备。(2)增加对国内行业的扶持力度，针对国内特定行业进行战略性扶持。本文的创新之处主要体现在如下几点：(1)构建针对主权财富基金分类研究的分析框架，将当

8、前主权财富基金归为东亚新兴经济体、传统发达国家、中东石油国三类展开研究(2)基于社会阶段差异的角度分析基金规模变动影响因素，将刻画社会发展的指标引入分析框架。文章基于罗斯托“经济成长理论”进行分析，首次将入口年龄结构和社会产业结构两方面指标引入对于主权财富基金规