中国上市公司高管薪酬影响因素与其激励有效性实证研究

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2、(年

3、1月7八日l(月／徊摘要随着现代公司制度的建立，公司的所有权和控制权逐渐分离，由于所有者和代理人的经营目标不一致，这种制度导致了代理成本的出现，因此如何做好公司高管激励制度的设计是公司内部治理的一项重要课题。中国证监会要求上市公司从1998年开始披露公司的高管激励信息，这给研究高管激励的研究提供了重要的数据来源；而且由于上市公司各种各样的激励制度，使上市公司高管的“天价薪酬”受到监管部门和社会各界的广泛关注，继美国监管部门出台“限薪令”之后，中国人力资源和社会保障部等六部门联合出台指导意见来约束

4、国企高管的“天价薪酬”。高管的薪酬激励是实务界和理论界讨论的热点话题之一，本文在此背景下讨论了我国上市公司的高管薪酬激励现状。本文使用中国上市公司2000-2009年的数据，在剔除了ST企业的样本的基础上，得到了一共12053个观测值，利用截面数据最d'--乘法和面板数据的方法实证分析了中国上市公司高管薪酬激励的影响因素及其有效性。通过实证分析，我们发现绩效好、规模大的公司给高管提供了较高的薪酬激励，第一大股东持股比例、董事会规模与高管薪酬激励水平显著负相关，另外我们还发现董事会会议次数与高管薪酬显著

5、正相关，公司的其他特征对高管薪酬激励的影响不稳定。我们还从公司绩效与风险两个角度来考察高管薪酬激励有效性，通过实证分析我们发现高管薪酬与公司未来绩效都显著正相关，与未来公司风险显著负相关，表明我国上市公司通过薪酬激励，提高了未来公司绩效同时减低了公司的风险水平，目前我国上市公司高管激励是有效的。最后根据我们的分析，对如何进一步提高我国上市公司高管激励提出了政策建议。关键词：高管激励，代理成本，公司治理AbstractWiththeestablishmentofmoderncorporatesystem

6、，thereisthegradualseparationofthecompany’Sownershipandcontrolrights．Astheownersandagentshavedifferentobjectives，thisinstitutionhasledtotheemergenceofagencycosts．Thereforehowtodesigntheexecutives’incentivesystemisanimportantissueforthecompany．ChinaSecuri

7、tiesRegulatoryCommissionrequiresthatthelistedcompanyshoulddisclosethecompany’Sexecutiveincentiveinformation，whichprovidesagoodchannelforthestudyontheexecutivesincentiveissue．What’Smore，therearemoreandmoreincentivemeansforexecutivesandtheir‘‘astronomical

8、salaries’’hasreceivedmuchattentionsfromtheregulationsectorsandothersectors．Aftertheregulationson“Salarylimitorder"issuedbytheAmericangovernment，ChinaMinistryofHumanResourcesandSocialSecurityhaveissuedregulationstolimittheexecutives’highsalaries．Therefor

9、e，theexecutiveincentivehasbecomeanimportantissueforthepractitionersandtheorists，thispaperstudiesthecurrentsituationofexecutiveincentiveinChineselistedcompaniesonthisbackground．ThispaperusesthedataofChineselistedcompaniesduring200