fama-french三因子模型的改进和对中国股市收益率的检验

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1、山东大学硕士学位论文Fama-French三因子模型的改进和对中国股市收益率的检验姓名：李体委申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：魏建20110510山东大学硕士学位论文中文摘要中国股票市场历经近20年的发展，已经成长为世界上规模最大的股票市场之一，但由于发展特点和市场环境完全不同于西方股票市场，因此对于中国股票市场来说，以西方市场为基础的现代金融理论能否中国的现实?Fama-French三因子模型是关于股市收益率决定因素的标准模型，由Fama和French于1992年提出，认为股票的收益率可以由市场超额收益、规模和账面市值比这三个因

2、子进行解释。那么，这个模型能否合理解释中国的股市收益率?中国股票市场具有诚信缺失、投机盛行的特点，因此账面市值比因子对中国股市收益率的解释应该有所削弱。同时，由于中国股票市场存在着大量的非流通股，流通股的比重可以反映公司产权结构和经济效率，因此上市企业的流通市值比对股票收益率具有解释力。为了证明上述观点，引入流通市值比指标，对标准Fama-French三因子模型进行了改进，并进行了实证检验。分析的时间区间为1998年1月至2009年9月，原始数据包括了在此期间的沪深A股的全部上市企业。实证检验的结果表明，标准Fama-French三因子定

3、价模型和改进后的模型都能解释A股的月收益率，但改进后的模型解释能力更强，流通市值比因子比账面市值比因子更能解释A股收益率。进一步地，考虑到中国股市的阶段性特征，将研究区间划分为两个阶段，对两个阶段的数据分别进行检验。结果表明：改进后的模型在前后两个阶段依然具有很强解释力，但是流通市值比指标的解释力在后一阶段有所降低，这在一定程度上证明了股权分置改革的成效。有所贡献的地方：一是检验了标准Fama—French三因子定价模型对中国股市收益率的解释力；二是对Fama—French三因子定价模型进行了改进，发现流通市值比因子比账面市值比因子更能解

4、释A股收益率，但是解释力在下降。关键词：Fama—French三因子模型；流通市值比；A股收益率山东大学硕士学位论文ABSTRACTAfternearly20yearsofdevelopment，Chinesestockmarkethasgrownintothelargeststockmarketintheworld，butasthecharacteristicsofdevelopmentandmarketenvironmentaredifferentfromtheWesternstockmarkets，SOfortheChinesest

5、ockmarket，isthemodemfinancialtheorybasedontheWesternmarketeffective?TheFama·FrenchthreefactormodeIiSaStandardModelonthedeterminantofstockmarketreturns．FamaandFrenchproposedthattherateofstockmarketretumcanbeexplainedbythreefactors：excessreturn，sizeandbookvalueratio．So，call

6、thismodelexplaintherateofChinesestockmarketreturn?China'sstockmarketisfullofdistortionsandspeculation，SOtheexplanatorypowerofthebookvalueratioshouldbereduced．Meanwhile，therearelotsofnon—tradablesharesinChinesestockmarketandasweknow,theproportionoftradablesharescallreflect

7、theownershipstructureandeconomicefficiencyofthecompany,SOtheproportionoftradablesharescanexplainrateofChinesestockreturn．Introducingfloating-rateintothestandardFama—Frenchthreefactormodel，wemodifiedthestandardmodel，andtestit．WeanalyzethedataofallcompaniesintheAsharestockm

8、arketfromJanuary1998tOSeptember2009．ThereisevidencethatthestandardFama··Frenchthree·-factormodel