中国股市收益波动与投资者损失厌恶

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文中国股市收益波动与投资者损失厌恶姓名：高奥申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：吴卫星201103摘要本文构建了损失厌恶的度量指数，并将其引入GJR-GARCH．M模型来分析我国股市历程的各个时段中投资者的损失厌恶心理对我国股票市场收益波动性的影响。关于股市历程的阶段划分，本文是根据ICSS法则并结合我国股市的实际情况将股市历程划分为三个时段。本文基于上证综指得到的实证结果表明在股市成立初期损失厌恶是引起股市波动的重要因素。在1997年下半年到2006年底，损失厌恶不仅显著地影响着我国股市的波动性，而且对股市收益率的直接作用也很显著。相

2、比之下，2007年至今损失厌恶对股市的影响不太显著。结果反应了我国股票投资者逐渐表现出理性投资的倾向，因此政策制定者应根据投资者的心理变化给出更具有针对性的方针，以引导投资者树立理性的投资理念，提高资本市场效率。关键词：损失厌恶，GILl．GARCH—M模型，收益波动AbstractThispaperconstructsanindexindicatinginvestors'IOSSaversionupongainsorlOSSfromstockmarket，andthenaddstheindextoGJR—GARCH—MmodeItoempiricallyanaly

3、zehowChina'sstockinvestors’lossaversionimpactonstockreturnsandvolatilityduringtheprocessofthestockmarket’Sdevelopment．AccordingtoICSSrulesandthestockmarket'scharacteristics，thispaperdividestheprocessofthestockmarket'sdevelopmenttothreesub—periods．BasedonShanghaiCompositeindex，thepaperc

4、omestotheempiricalresultsthatlossaversionwasakeyfactortostockvolatilityduringtheearlyperiodofthestockdevelopment，andIOSSaversioninfluencesnotonlyvolatilitybutalsostockreturnsfrom1997to2006．Relatively,IOSSaversionshowsIittleeffectonstocksince2007．Tosumup，alItheresultsmentionedabovemeant

5、hatrationaI．nvestmentiSgraduallytobeshownamongChina‘Sinvestors．onwhichtobasedecisionmakers‘。measurestoIeadinvestorsbuildrational．nvestmindandtoenhanceefficiencyofcapitaloperation．Kevwords：Lossaversion，GRJ·GARCH—Mmodel，Stockreturnsvolatility’第一章引言“1．1研究背景在金融和经济领域，投资组合的选择、资产定价、风险测度等方面都离不

6、开对价格波动性的探究，因此资产价格的波动性常常是研究的重点和热点之一。迄今为止，对于股票收益及其波动性的研究主要大多集中在对股票收益及其收益波动性特征的实证检验，形成了较为成熟的计量方法体系，并且对各个国家的股市实证特点得到了较为一致的研究结果。但是，对于股市收益和收益波动性特点的影响因素分析却有很多不同的I；!】入点和对应的结论。众所周知，在现代金融理论中对资产价格研究的两大理论基石是著名的资本资产定价模型和有效市场假说，然而随着金融研究的深入，现实金融市场中呈现出很多特征并不满足这两大理论。这些经典理论都是在“理性经济人"的前提下形成的，并没有考虑实际投资环境中

7、投资者的行为、心理的多样性和复杂性。因此，在金融市场涌现的众多异常实证现象的驱使下，学者们将心理学和行为学的研究成果引入金融问题的研究中，放宽“理性经济人"的假设，并形成了金融研究中的一个新视角———行为金融学，以丰富和完善现代金融理论，使其更好地切合现实中的金融市场。行为金融理论认为，资产价格的决定机制不仅包括资产的自身因素还应该包括投资主体的行为因素。近些年，对投资者行为的分析越来越多地被用于研究股市收益和波动性，例如投资者的过度自信特征、羊群效应、还有投资者的心理会计账户等等。国内外很多学者利用行为金融学中的相关内容成·功解释了股票市场的异常实证现象。1．