080311股市收益、收益波动与中国城镇居民消费行为

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1、第8卷第3期经济学(季刊)Vo1．8．No．32009年4月ChinaEconomicQuarterlyApril，2009股市收益、收益波动与中国城镇居民消费行为陈强叶阿忠摘要本文通过构造边际消费倾向理论模型，发现股市收益波动是影响居民边际消费倾向的重要因子，而股市收益对居民边际消费倾向的影响带有不确定性；股市正财富效应的发挥与否的主要因素之一是经济风险大小；并依据模型分析了股市财富效应的非对称性特征。实证研究证实了模型的结论，且发现股市收益产生的影响随着时滞的增长将变得更加不确定。关键词边际消费倾向，股市财富效应，实

2、证分析引言我国自从1996年经济实现“软着陆”以后，宏观经济出现了明显的变化，社会总需求长期表现不足，边际消费倾向不断递减(见下文图2)。在这种形势下，政府曾运用了扩张性的经济政策刺激经济，虽然使社会投资需求得到一定的增长，但社会消费需求依旧低迷不振。另外，从图l也可清楚地看出，我国股市自建立以来，股市规模有了较快的发展，自1996年以来，股票成交金额与国内生产总值的比值基本上在0．2以上，特别在2007年，股票成交金额首次超过国内生产总值。如此大规模的股市流动资金，其变动势必对我国宏观经济产生不容忽视的影响，中国人民银

3、行研究局课题组(2002)研究也表明股市对宏观经济的影响越来越显著。然而，我国股市建立时间比较晚，还不成熟，从市场的投资主体到交易机制都与发达国家有很大的差距。因此，在当前有效需求不足的情况下，充分挖掘股市与消费行为的关系，积极有序地发展股市，利用股市引导社会总需求，促进经济持续稳定发展将具有重大现实意义。在国外众多消费理论中，基于股市角度来研究消费问题的已有较长的历福州大学管理学院。通信作者及地址：叶阿忠，福建省福州大学管理学院，350002；E-mail。ehenq003@126．corn(陈强)。本研究受国家社会科

4、学基金(项目号；O7BJY021)资助。本文为2008年中国数量经济学年会入选论文的修改稿，作者感谢年会上各位专家、学者给予的建议和看法，也特别感谢两位匿名审稿入的中肯建议，当然作者文责自负。996经济学(季刊)第8卷∞加mOl992l99319941995l9961997l998l999200020012o0220032004200520062007圈1股票成交金额与国内生产总值的比较数据来源：2008年《中国统计年鉴》与中经网数据库。史，Haberler(1939)、Pigou(1943)和Patinkin(1956

5、)在研究总消费之内的财富效应问题中倡导的所谓“庇古效应”已经成为当今国内外经济理论界研究股市财富效应的理论起点。之后关于股市作用于消费的机理的研究越来越受到重视。如Tobin(1969)、Bernanke(1988)和Blinder(1988)、KashyapandStein(1994)分别从不同的角度研究了股市影响总需求的问题，并先后提出了托宾q效应、资产负债表效应、流动性效应。FriendandLieberman(1975)曾利用1962-1963年的消费者金融特征调查的数据，Starr-McCluer(1999)利

6、用美国密歇根SRC消费者调查数据分别研究了股市的走势与消费或储蓄的关系。LudvigsonandSteindel(1999)利用美国2lOOO1953-O19967年2的数8据建4立了传统生命周期消费假说的估计模型来研究财富效应与消费的关系。Caseeta1．(2005)等通过对l4个国家近25年的数据进行了财富效应的实证检验。近年来，国内学者对启动消费、扩大内需问题进行了广泛的探讨。与国外相比，国内基于股市角度研究居民消费的文献还不多。梁宇峰和冯玉明(2000)采用“问卷调查”的方法，李振明(2001)利用行情股价数据

7、分别研究了1999年的“5·19”上涨行情带来的财富效应对于刺激即期消费需求的关系。石建民(2001)在一个均衡框架下分析了资产价格对消费、投资和金融体系的影响。李学峰和徐晖(2003)、林琳(2002)分别运用一元线性回归模型和多元线性回归模型检验我国股市的财富效应对消费的影响。李惠和陈茂申(2004)对我国股市的财富效应与拉动内需的条件及关系作了研究。段进、曾令华和朱静平(2005)通过协整分析探讨了我国股市财富效应对消费的影响。由于传统基于股市角度研究消费问题的文献大部分是从股市财富效应的方面来研究股市对消费行为的

8、影响，较少考虑到股市波动风险的影响，多数只是基于股价水平和消费支出水平等方面进行研究，许多研究还只是基于定性分析或利用简单的相关回归分析，这些在一定程度上限制了更深层次的研究。为此，本文将力图对传统的研究视角与方法有所突破与扩展。首先，从第3期陈强、叶阿忠：股市收益和波动与居民消费997我国股市现实出发，考虑的是股市