我国上市公司募集资金投向变更探究综述

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1、我国上市公司募集资金投向变更探究综述【摘要】本文从企业特征、公司治理和监管制度三个方面回顾了已有研究中上市公司募集资金投向变更的影响因素，公司业绩和市场反应两个角度总结了募集资金投向变更的经济后果，最后根据已有研究现状，提出了未来研究的建议，可以对不同融资方式的募集资金投向变更进行单独和对比分析，对募集资金投向变更的类型细分研究，采用案例研究上市募集资金投向变更。【关键词】募集资金；公司治理；监管一、引言上市公司的股权融资主要有IPO、配股和增发等方式,《上市公司证券发行管理办法》规定”上市公司募集资金必须存放于董事会决定的专项账户，募集资金数额不得超过项目需求量”。而已有

2、研究发现，实践中一些上市公司募集资金的使用和预期不一致，发生了募集资金的投向变更，即未在按照融资说明书承诺的情况下使用募集资金的行为。在我国，上市公司变更募集资金投向的现象普遍存在，市场反响较大，成为监管层、学术界、投资者及媒体所关注的焦点。《蓝筹股上市公司募集资金投向变更及后果研究》报告以1998年为研究起点，数据统计发现2008年变更样本占总样本的达到42.2%o上市公司募集资金投向变更频繁，上市公司为何变更募集资金？募集资金投向变更对企业的影响如何？这两个方面的问题是募集资金投向变更研究的主要内容，即募集资金投向变更的影响因素和变更后给公司带来的经济后果。本文分别对这

3、两方面的已有研究进行了回顾，之后提出未来研究展望。二、募集资金投向变更的影响因素研究哪些因素影响上市公司的募集资金使用，驱使上市公司变更募集资金，现有文献从公司规模、财务杠杆、股权结构、代理问题、监管制度等方面进行研究，总结为企业特征、公司治理和监管制度三个方面进行回顾。1.企业特征对募集资金投向变更的影响企业特征对募集资金投向变更的影响主要体现在公司规模、财务杠杆、公司现金持有的影响。研究发现，上市公司资产规模与资金投向变更呈显著负相关（刘少波等，2004[1]；张为国等，2005[2]）o财务杠杆越小，上市公司的募集资金投入程度越低（陈文斌等，2005[3]）o公司闲置

4、资金与变更募集资金投向的几率正相关（张为国等，2005[2]）。此外，长期投资越多，募集资金投向变更越少（张为国等，2005[2]）o募集资金投向的多元化程度越多，变更程度越大（李虎,2005）[4]o2.公司治理对募集资金投向变更的影响公司治理的影响主要涉及股权结构、代理问题和关联交易等方面对募集资金投向变更的影响。变更募集资金投向的几率和公司股权集中度存在正相关关系（张为国等，2005[2]）,陈文斌等（2005）[3]发现第一大股东的代理行为影响IP0募集资金的使用，第一大股东政治级别与上市公司的募集资金投入程度负相关。公司持有的关联交易正向影响变更募集资金投向的几率

5、（张为国等，2005[2]）o考虑企业性质后，发现公司治理好的非国企中，募资变更几率降低（马连福等，2011）[5]o1.监管制度对募集资金投向变更的影响监管制度主要考虑宏观制度环境和政策对募集资金投向变更的作用，涉及募集资金审批、监管制度以及制度环境的相关研究。朱武祥（2002）[6]认为融资审批制度存在不适应实际需要的方面，影响募集资金的变更，应调整政府主管部门的审批内容和审查环节。证券市场机制约束缺失导致上市公司变更募资投向，我国资本市场很不完善，政府干预影响了市场约束机制的发挥，上市公司变更募集资金相对容易（刘少波等,2004[l]）o刘志杰等（2009）[7]通过

6、调查问卷分析发现，对发行审批制度的规避导致募集资金的变更。马连福等（2011）[5]将募集资金投向变更分为损失性变更和补偿性变更，认为地方政府干预越强，地方国企的损失性变更越多。同时发现良好的制度环境能减少非国企的补偿性变更，但无法有效约束损失性变更。三、募集资金投向变更的经济后果研究上市公司募集资金的变化，会引起公司财务决策的变化，募集资金投向变更的影响有哪些？下面从募集资金投向变更对公司业绩和市场反应两个方面进行分析。1•募资变更对公司业绩的影响上市公司募资变更后公司的业绩如何变化，变好还是变差？短期影响看，变更募资投向对上市公司业绩有明显的负向影响（刘少波等，2004

7、El]）o陈文斌等（2007）[8]通过对A股IPO募集资金的使用情况进行分析，发现IPO募集资金投向变更后，公司长期盈利能力下降。宋衍蕎（2008）[9]指出再融资募集资金使用与之后的经营业绩负相关，且募集资金投资于具体项目的公司业绩低于募资用来改变资本结构的公司。肖钢（2008）[10]基于问卷调查研究发现，上市公司募集资金的使用效率低，使得公司的投资绩效低迷，若提高投资绩效，应该提高公司治理。朱云等（2007）[11]采用配股融资的上市公司为样本，发现上市公司的募集资金存在滥用行为，导致公司的长期会计业绩和市