负债融资与投资效率

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1、负债融资与投贡效率昊好(扬州天学管理学lt.tr苏杨州225000)«嬰：丈•♦住2002年以称上市的金司中•逸取口■来以Q俗(・怡鼻•■以外)为F-”it量会的公S力胡丸样农•以t*•穴■债伞为自更受•用位不啊矣方洽分剧进什住址线帯询归•片出的M论是■漫有足剑筠Jlit厦授脅的件用.司比41債势皱釣来的U梶下，不金植任用用馳金偷的方K西集投费堆长。关ft闵：負ft；投竟败辜'过厦获贵；软的東中图分类号：F275文・标说码：A文»«^：1002-64«7(2008)15-0140-021审丸flUft在我国当下•

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3、段资效■低下.便负債与段资紋*仮相爻“闵此.KflKillKHi：假设1：扶于委托代理理论•负債与14资效率处帽关.假设2：笔于权無理论•负债与投费数华之间存4*-«U«"非變性关廉。2«H9E研丸ZI仲农途拎因为企u投密的资金*療除r内部铁金、冷业侑用•帳fitttj外•还育发打新杖.配股堆发•发行«t券尊•本文研宪的■点是负債融資余合对过度投贵冇约棗作用■所口妥排除上市后冇过配股增发行为的公閲.因为发hf#»的公诃不多•不奘"代*性•所以也梅除A外■本丈的tt«t»TWW证养信巳有限公可的《上市公罚财务散据及

4、报告全文«JS>.样本选择的WM：(1)2001年IftUffl在廉沪交E所上币的公可■并左1♦含B®.HR的公司.仅途择AWU(2)选取2002.2003.2004.2005四年的现金潦■丧中的項目•吸牧权資所收艮的现金”均为零成空的的公M.说明镇公司这四年的資佥*濒中没科配股增发和发fr«»的資舍。(3)去除金曲肢和这四年中任一年披STTT的股1L目为这类公可竇冷结构较为伶殊。最后共義246家上巾公司.按鹽产业和資本结构相販的!?*«这246家公可分为五大(1)轻t业。主gtitsa品饮料，纺駅n(饕皮毛.、

5、适城印9t9Hik.(2)1化工业.主冥包括石油化学纲科、令‘■非金雋、机Mi2>仪麦.(3)公用*业、能恥2通.将一輕关系国卄民生、斗有精箭特征的并为诛矣。主耍包拈电力煤气及水、交通远■•仓《!A.(4)A科技厅业。为了业.杞一些髭実出・经济特研的行为一黄.主要包括岳药唯詢、咆子仿息技术.传1T与文化荷业.(5)SfiMa业・主宴包括批发和TW.22解丸<1什Z2I研究变fit*«4»*f述虔论和研丸墓越•衽负値作为企畳主豪外謙资金的曲梶下•本文认为企业的会存在聂性fflF线性的关系•此外还与企■的理金金存■.

6、企业现樓相关"酋先设I为企业的SKWffi.HW定资产腺价♦长KftW*无影资产尺并他祈产.变■定义如Y(弓虑H旋为淹■術你.以■当年的净赍产收益华代住).«»«1：负個學(DAR)■在很行贷款fiftWh.II公司负債主舉资金来IH这**>.♦文的DAR分为科类，一矣足银行借款卓，炸奠方法为(俎期侑就♦一年内獨期的长期直債♦长期俏款)Aft資产l漢泉总资产负债睾•计鼻方法为总负備/总祈产-控制变H3个：氏金M1(CF/I).W金存血CA/I).企业规WUSIZEhCF=(tt«a动产牛的现金渔fit净&♦投竟恬

7、动产生的现金雄■净■-分配股利利处或支付利息所支付的现金■序得R);CA=(»币«>*Wffl®S)：S(ZExLnA«产.140第计号茯*2008■■15*1(69267R)2X2研犬方法与模幻因乂右时伺序列敦据•所以本文采用觎不和关冋旧方苗进行分析•由于似不相关技术利用了淇基/之朗相关的信"以比计更冷仏统什软件眾・用E・iuwa3.0。本文构建的模型有闯个•分屛衣示«tt«与投»««之阊的线性(o*n性的笑采：Y二MBQAR♦以CF/Ih曲CA/1>05IZEk8())Y的內DAR邛QAR'♦以CF/IHWC

8、A/T)♦曙IZE他(2)(3)賞i£tS«与分析育.谨投奁大期限长的行业，如虫化T•业•公用事业•交ii运•及淹通业Mft*投资妓住尤其明显。从前面的论述可投资帯来的重响主住有vm代、段费不圧和的束过度投窃。在负债率和段资效率MIX*®1•資产書代•役费不足和不能约束过度段資均表理为负效.实if给果与符合般设帕符，0这种负郴关到底是資产善代•投资不足还J6不繼的束过度投