上市公司信息披露质量与股票收益系统性风险的实证研究

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1、摘要信息披露一直是现代资本市场理论界关注的焦点之一，它起源于外部投资者与内部管理者之间存在信息不对称以及代理成本双重问题。增大公司信息透明度，对于投资者与上市公司双方都具有积极作用。一方面，对于投资者而言，通过上市公司披露的信息可以减少他们的信息不对称程度，了解公司经营状况并为投资项目的价值提供判断依据；另一方面，对于上市公司而言，提高信息披露质量可以带来许多方面的经济价值，包括提高股票流动性，降低资本成本，增加信息中介机构的关注度，提高公司治理水平以及减少股票收益系统性风险比例等。在我国资本市场特

2、殊的制度背景下，关于信息披露质量与股票收益系统性风险比例之间关系的研究尚属空白。本文以深交所挂牌的非金融行业上市公司为研究样本(其中2005年研究期间的样本数量为290家，2000．2005年研究期间为279家)，在控制公司规模、财务杠杆、公司成长性以及公司治理等变量基础上，将信息披露质量的替代变量收益激进度EA以及收益平滑度ES分别与根据周收益率与月收益率计算得到2005年以及2000．2005年期间的股票收益系统性风险比例R2进行多元回归。研究结果显示，ES在两个时问段的模型中都与R2显著正相关

3、，而EA在2000．2005年的回归模型中与R2显著负相关。此外，本文在2000．2005年模型的基础上加入行业变量，回归后结果显示EA与R2之间的显著性降低，而ES与R2之间的显著性则有所提高。全文共分五章。第一章提出问题并构建本文研究框架。第二章为文献回顾，包括信息披露、股票收益与风险以及国内的相关文献。第三章为研究设计，详细说明样本数据的收集过程、各个变量的定义与计算，建立回归模型并提出研究假设。第四章的内容是对实证结果的描述与分析，分别分析2005年以及2000．2005年的回归结果并将两者

4、进行比较，再加入行业变量进行更深的研究分析。最后一章给出本文的结论，提出存在的不足以及未来的研究方向。通过实证研究，作者得到的主要结论是：信息披露质量确实会影响我国上市公司股票收益的波动度，其中，研究期间较短时，收益激进度的解释能力较强；而研究期间较长时，收益平滑度的解释能力较强。因此，本文建议我国证券监管部门应努力加强上市公司信息披露质量，从而促进资本市场的健康稳定发展。关键词：信息披露质量；收益不透明度；股票收益系统性风险AbstractDisclosurehasalwaysbeenthefoc

5、usofModemCapitalMarketTheory．Itoriginatesfromthe‘‘InformationAsymmetry'’andthe‘'AgencyCost’’problemsbetweenmanagersandoutsideinvestors．Increasingthefirm’Sinformationtransparencyhasgoodeffectonboththeinvestorsandthefirm．Ontheonehand，fromtheperspectiveof

6、investors，theyCanhavebeRerunderstandingofthefirm’Soperationandtheirinvestmentwiththeinformation．Ontheotherhand，fromtheperspectiveofthefirm，improvingthedisclosurequalitywillbringlotsofeconomicconsequences，includingimprovedliquidityfortheirstockinthecapi

7、talmarket；reductionsintheircostofcapital；increasedfollowingbyinformationintermediation；improvedcorporategovernanceandreductionsinstockmarketretumvariationproportion．AccordingtothespecificbackgroundofChinesecapitalmarket，manydomesticresearchersengageint

8、heempiricalstudyontheeconomicconsequencesreferredabove．However,thereislittlestudyontherelationbetweeninformationdisclosurequalityandstockreturnsystematicrisk．ThispaperCOVerSasampleofnon—financialcompanieslistedinShenzhenStockExchange(th