预算软约束和金融危机理论的微观建构

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1、钟伟、宛圆渊:预算软约束和金融危机理论的微观建构预算软约束和金融危机理论的微观建构钟伟宛圆渊(北京师范大学经济学院100875)内容提要:已有的三代金融危机模型尽管有较强的解释力,但其微观建构不足,通过引入预算软约束理论,Dewartripont2Maskin模型显示出,在集中性金融体系中,预算软化将引发信贷扭曲膨胀;再结合Flood2Garber模型,则可为金融危机提供更可信的微观基础,防范预算软约束型金融危机必须从减少政策性负担、弱化政府隐含担保和引入竞争性金融体系等方面入手。关键词:金融危机预算软约束政

2、策性负担一、引言:微观建构不足的三代金融危机模型在19世纪即有一系列金融危机理论问世,但比较成型的国际金融危机理论,是直到20世纪70年代才逐步发展起来的,较为典型的有国际收支危机模型、汇率危机模型和多重均衡模型,代表性人物有P.Krugman、G.Calvo、R.Flood、M.Obstfeld、I.Otker和J.Sachs等,金融危机模型的建构已日臻完善(R.Flood和N.Marion,1998)。第一代金融危机模型(firstgenerationmodel)由P.Krugman提出,并经R.Floo

3、d和P.Garber等予以完善和发展,这是一个以固定汇率制度为背景分析货币危机生成机制的框架(P.Krugman,1979)。R.Flood和P.Garber此后对P.Krugman的国际收支危机理论进行了线性化处理,得出了类似结果(R.Flood和P.Garber,1984),第一代货币危机模型对政府在内外部均衡的取舍与政策制定的论述上存在缺陷,尤其是单纯依靠基本经济变量来预测与解释危机,显得单薄。第二代金融危机模型(secondgenerationmodel)的核心人物是M.Obstfeld(1986),

4、其逻辑顺序是:(1)政府行为不再是线性的而是理性的。央行将在“维持”和“放弃”固定汇率之间权衡选择,不一定是储备耗尽之后的结果。(2)危机具有“多重均衡”(multiplesolutions)的性质,政府和私人部门的博弈可能形成两种均衡,即“好的均衡”和“坏的均衡”,前者是投机者不冲击汇率,经济在原来的汇率水平上继续稳定;后者是投机者发动大规模资本外逃,结果往往是政府不得不放弃固定汇率制度。(3)危机具有“自我实现”(selffulfilling)的性质(M.Obstfeld,1996)。从二代模型看,投机者

5、的行为对东道国的公众来说是不公正的、不道德的。此类模型因缺乏有力的微观建构,无法弥合宏观经济对汇率制度的支撑作用,以及预期和投机性攻击对汇率制度的破坏作用之间的巨大鸿沟。第三代金融危机模型(thirdgenerationmodel)的出现和J.Sachs的努力密不可分,此类模型较为纷杂且缺乏明显的共质性。(1)危机模型更注重流动性,以及由传染而引发的清偿力危机和银行危机。如果金融体系无法为具有清偿能力,但却暂时缺乏流动性的债务人提供新的融资时,则流动性危机将演变为债务危机;若一国的短期资本流入是通过国内的银行

6、体系完成的,则更将爆发银行P货币双危机(S.Radelet和J.Sachs,1998)。(2)一国发生货币危机所给出的市场信号,将改变投资者对与其相关或类似经济体的货币信心预期,加大这些经济体爆发货币危机的可能性,甚至导致完全意义上的自我实现式危机的发生(J.Sachs,A.Tornell和A.Velasco,1996)。三代金融危机理论的演进特征之一就是把金融危机构建在银企行为的微观层面之上,不过第442001年第8期一、二代金融危机理论尽管涉及到了这一点,但没有能够深入下去,探求信贷膨胀的微观原因;第三代

7、金融危机理论已涉及微观层面,但其分析没有能够进一步引至这些行为的制度根源。我们将力图利用预算软约束(softbudgetconstraints)理论,对金融危机理论的微观基础进行重新建构。二、预算软约束和信贷膨胀的微观基础11预算软约束的一般内涵引入预算软约束的动机,在于为金融危机理论提供一个新的微观建构基础,无论对预算软约束的内涵进行何种诠释,理论上均可获得的结果之一,就是预算软约束一定会导致信贷过度膨胀,而从几代金融危机模型来看,信贷膨胀往往是金融危机的导火索。此外,新近的研究表明,软预算约束理论不仅仅适

8、用于集权体制下的计划经济国家,同时也适用于存在政府干预习惯的市场经济国家,在这些国家中,预算软约束和滥用公共税收资源似乎是此消彼涨的“翘翘板”,并损害微观经济的内在稳定(G.Pisauro,2001)。这使得我们可以运用软预算约束理论来修补已有的金融危机模型的微观基础。在新古典经济学中,企业和个人都被假定为严格地遵守预算约束(budgetsolidification),在预算约束的范围内追求效用的最