中小企业板上市公司ipo效应实证研究——基于创业投资的视角

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1、浙江大学硕士学位论文绪论1绪论1．1研究背景1．1．1中小企业板概况为了给中小企业尤其是主业突出、创新性较强、成长性较好的中小企业提供一个良好的融资平台，同时给社会资本尤其是创业投资提供一个便利的退出渠道，国家在2000年初开始筹备创业板。自2000年起，深圳证券交易所暂停了新股的IPO上市申请，专门筹备创业板。但是鉴于当时美国纳斯达克市场的泡沫，全球创业板市场普遍不景气，加上国内舆论对创业板的过热炒作，导致潜在的风险大大膨胀，内外部条件的不成熟致使创业板的设立困难重重。考虑到当时我国上市公司股权分置、证券法限制等特殊国情，深交所明确表示推出创业板无望，并开

2、始了新一轮的探索，于2003年11月提出先推出作为创业板过渡板块的中小企业板。经国务院同意、证监会批复，中小企业板于2004年5月27日在深交所正式启动。中小企业板主要是为主业突出、创新性较强、成长性较好的中小企业提供融资渠道与发展平台，促进中小企业的快速成长，为我国的创业投资提供退出渠道。目前，我国的中小企业板尽管拥有独立的交易系统、股票指数和监控系统，但是并没有完全脱离主板，其基本制度规范、发行上市标准几乎都复制主板的模式，导致中小企业的IPO面临过高的门槛和严格的审批程序，为IPO后经营业绩的下滑埋下了伏笔。中小企业板自2004年设立以来，市场规模稳步

3、扩大，短短5年间上市公司数量从2004年的38家发展至2008年的273家，新增的IPO公司数量逐年增加，总股本从32．23亿元发展至591．6亿元，流通市值从119．96亿元发展至2672．68亿元。2005年12月1El，深交所开始发布中小企业板指数，基日指数为1000点，2008年12月31日指数为2863．99。中小企业板历年的变化情况如表1．1所示．浙江大学硕士学位论文绪论表1．1我国中小企业板发展情况2004焦2005盔2006盔2007生2008盔上市公司数量(家)3850102202273新增IPO公司数量(家)125210071总股本(亿元

4、)32．2356．14143．2l339．64591．60流通股本(亿元)9．5822．254．68126．66260．22总市值(亿元)413．43481．552015．3010646．846269．68流通市值(亿元)119．96185．29723．633823．662672．68本年总募集资金(亿元)91．0829．09179．27448．58428．98总成交金额(亿元)822．631203．92307l-5516173．66l6637．27中小企业板指数1415．652493．26’6247．562863．99数据来源：WIND金融数据库，作者整理

5、。总体来看，中小企业板在短短5年间发展迅速，吸引了大量优秀的中小企业IPO上市，已逐渐成为我国多层次资本市场的重要组成部分，为中小企业拓展了融资渠道和发展平台，为创业投资提供了理想的退出渠道。1．1．2创业投资概况全美创业投资协会(NVCA)将创业投资(VentureCapital)定义为：由职业金融家对新兴的、迅速发展蕴藏着巨大竞争潜力的企业的一种权益性投资。广义的创业投资是指对一切开拓性、创新性经济活动进行资金投入的企业。由于本文是以国内深圳证券交易所中小企业板的上市公司为研究样本，因此本文依据我国的《创业投资企业管理暂行办法》将“创业投资”界定为“系指

6、向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式”，目前国内主要有创业投资管理公司、创业投资基金(合伙制／公司制)等组织形式。我国的创业投资自1985年“中创”成立开始，已经走过了24年的发展历程。尤其是近十年，我国的创业投资增长迅速，资本市场建设逐步完善。我国的GDP在过去十年经历了年均复合为10％左右的增长，A股市值占GDP的比重也经历了一轮飙升，流通市值从1999年的9．2％跃升到2007年的36．2％，宏观经济形势的利好极大地助长了我国创业投资行业的蓬勃发展。与此同时，各级政府也相2浙江大学硕士

7、学位论文绪论应出台了大量的创业投资行业扶持政策，使得我国的创业投资表现非常活跃。创业投资与中小企业形成合作关系之后，除了以现金换取中小企业的部分股份外，创业投资机构还会进入董事会参与管理，积极协助中小企业拟定中长期发展计划、制定市场拓展战略、寻找高级管理人员等。事实上，许多优秀的中小企业成功借助了创业投资，并进一步通过海内外融资上市，得到了迅速的发展，取得了长足的进步。根据清科研究中心的数据统计，创业投资的投资案例稳步递增，2001年至2005年，每年创业投资的投资数量保持在200起左右的水平，而最近几年则加速发展，2008年更是达到了607起。有此坚实的基

8、础，创业投资支持的IPO中小企业数量得以稳步而平衡的