我国创业板ipo溢价实证研究—基于行为金融视角

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1、谨以此论文献给尊敬的师长和亲爱的家人-----------刘桓怡我国创业板IPO溢价实证研究—基于行为金融视角学位论文完成日期：指导教师签字：答辩委员会成员签字：独创声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得（注：如没有其他需要特别声明的，本栏可空）或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日------------------------

2、---------------------------------------学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，并同意以下事项：1、学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。2、学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权清华大学“中国学术期刊(光盘版)电子杂志社”用于出版和编入CNKI《中国知识资源总库》，授权中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到《中国学位论文全文数据库》。（保密的学位论文在解密后适用本授权书）学位论文作者签

3、名：导师签字：签字日期：年月日签字日期：年月日我国创业板IPO溢价实证研究—基于行为金融视角摘要在全球资本市场中IPO溢价现象普遍存在。西方国家资本市场相对成熟，二级市场基本为半强势有效，所以对IPO溢价问题的探索主要集中在一级市场抑价的角度。近几年我国新股发行市场普遍存在“三高”现象，越来越多的学者认为本国IPO溢价的形成并不是由于一级市场发行定价过低，而是由于二级市场投资者的非理性投资行为所致。进而开始转向研究二级市场，以深入探求IPO溢价过高的根本因素。2009年10月我国创业板正式启动，IPO溢价率长期居高不下，2009-2012年度平均仍高达43.6倍。这种现象对于整个创业板

4、市场资源配置效率、优秀企业直接融资和再融资需求、市场长期稳定健康发展等尤为不利。寻找二级市场中产生IPO溢价现象的主要因素就具有重要的现实意义。本文主要目的是在创业板二级市场层面，利用契合的行为金融理论，解析创业板IPO首日各种不同群体的投资行为。结合实证分析结果展现市场的微观投资状况，从中揭示创业板中各主要群体的市场行为是如何导致IPO溢价的产生，并给出具体且有针对性的政策法规和投资理念建议。针对参与创业板首日炒新投资群体进行分类：中小散户（个体投资者）、游资私募和机构。本文着力分析群体各自的投资决策特点和风格，同时描述市场当前的整体投资状况。试图从行为金融视角观察创业板市场IPO溢

5、价动态，借助行为金融学相关理论（投资者情绪、异质信念、锚定心理和框架效应等理论）分析和梳理各投资群体首日炒新的主要市场特征。利用定量的、微观的实证分析进一步揭示IPO溢价率的决定因素和市场现状。选取其它文献很少涉及的因素作为解释变量，比如首日开盘换手率、募集资金超募倍数、网上申购冻结资金、机构认购倍数、网上认购倍数、网上发行市值等。利用Eviews6软件进行数据处理和实证研究。理论分析和实证研究表明，游资私募和部分机构拥有资金和信息优势，是导致二级市场IPO溢价的主要因素，其选取炒作目标主要为网上发行市值小、申购冻结资金大的新股，首日推高开盘换手率从中获取暴利，此过程容易产生高溢价率。

6、创业板中小散户是IPO溢价的助涨因素，散户的首日炒新，源于市场普遍“新股暴利”的锚定心理、框架效应和固有的非理性投资行为，从而扩大IPO溢价程度。文章结尾依据研究结果以及整体创业板投资状况、群体组成，针对二级市场炒作新股过程的各个环节和涉及因素,提出相应的关于市场管理规则和抑制非法谋利行为的对策与措施的建议。加大对于游资私募和部分机构违规行为的甄别和监测力度，做到直接和精确打击。利用针对性强的交易制度约束，逐步消减和化解蓄谋炒新获取短期暴利现象,使股价上市平稳持续，与成熟市场的理性、长期投资观念实现接轨。同时建议中小散户加强学习和行为自律，谨慎参与创业板新股炒作。关键词IPO溢价；行为

7、金融学；游资私募；投资机构；炒新TheempiricalresearchfortheIPOpremiuminChina'sGEM-BasedontheperspectiveofBehavioralFinanceabstractThepremiumphenomenoninanInitialPublicOffering(IPO)iswidespreadintheglobalcapitalmarkets.Thecapitalmarketsinwest