中国创业板ipo效应研究——基于无形资产投入的视角

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1、中国创业板IPO效应研究——基于无形资产投入的视角2016年9月(第9期，总第233期)[经济新视野】社会科学家SOCIALSCIENTIST中国创业板IPO效应研究一一-基于无形资产投入的视角汪海粟，张楝楝(中南财经政法大学工商管理学院，湖北武汉43∞73)Sep.,2016(No.9,GeneralNo.233)摘要:文章考察了2009-2015年间中国创业板市场354家公司为样本IPO前后2年以及当年的业绩变化，通过威尔克森符号秩检验的解释结果表明:创业板市场存在显著的;IPO效应;现象。同时，率先从无形资产的视角阐释了创业板IPO效应的产生机理，并用STATA相关分析方法验证了这一机

2、理。给出建议:加强对创业板上市公司无形资产财务核算体系的研究;提升创业板公司无形资产运营能力，建立科学系统的无形资产分类运营体系和绩效评价指标体系。关键询:创业板;IPO效应;业绩评价;无形资产中国分类号:F276.44iF830.91文献标识码:A文章编号:1002-3240(2016)09-0051-05中国创业板市场自2009年10月30日第→批公司上市以来，己历经六年的发展，截至2015年12月31日，共有上市公司492家，总市值55916.25亿元。①这六年里，创业板市场先后经历了金融危机、欧债危机以及国内经济增速下滑等严峻内外部环境的考验。创业板市场营造了激励大众创业、万众创新的

3、制度环境和社会氛围，为部分具备;两高六新;特征的创新型中小公司提供了便利的直接融资渠道并获得了大量的资金，但是伴随而来的IPO创;三高;②困境以及上市后公司经营业绩下滑问题，使得其成长'性备受质疑。一、IPO效应的概念及文献综述IPO效应指上市公司IPO后难以维持其上市前的经营业绩，上市当年及后续几年内业绩呈下滑趋势。从理论上讲，公司通过上市筹集到其发展所需的资金，并引人科学的公司治理制度，其经营业绩较上市前应当有所提升。但是，国内外许多学者的研究表明，IPO效应在各国资本市场普遍存在，即IPO当年及IPO后3到5年内的经营业绩平均水平要低于公司IPO前的平均水准。对上市公司IPO

4、前后业绩转变趋势的研究最早开始于20世纪60年代，直到20世纪90年代Ritter的研究引起有关学者的关注，IPO效应逐渐成为资本市场IPO领域研究的热点问题。Ritter(1991)在对美国资本市场新上市公司IPO之前与IPO之后的业绩进行研究时发现，当与其他同类非上市公司进行经营业绩横向比较①数据来源:深圳证券交易所公开披露数据，详见http:??'.szse.c!Y??nair??marketdat丛②;三高;是指创业板上市公司IPO时的股票发行价格高、发行市盈率高、募集资金高O收稿日期:2016-04-11基金项目:国家自然科学基金应急科学研究项目中小企业融资的历史、现状和

5、问题;(2013)，编号71341∞9作者简介:汪海粟(1954斗，中南财经政法大学博士生导师，研究专长:中小企业融资、国有企业改革、资产评估等。张楝楝(1982斗，中南财经政法大学博士研究生在读，研究专长:产业经济学、中小企业融资。51社会科学家2016年第9期时，样本公司在上市后一段时间内的股票收益处于较低水平。Jain和KiniC1994)以1976-1988年在美国资本市场首次公开发行股票的682家公司为研究样本，对其IPO前后经营业绩转变进行实证对比分析发现，以总资产利润率以及经营现金流量衡量公司经营业绩，样本公司IPO后5年内的业绩均低于上市前水平且呈持续下滑趋势，他们将其定义为

6、IPO效应。Jain和Kini(1994)在对美国公司IPO效应的研究中，认为以下因素导致了该现象出现:上市后的代理人成本上升影响公司绩效;公司IPO安排在业绩最好时进行，而良好业绩难以保持;或者管理层通过盈余管理提高IPO前业绩，后来年度冲回增加利润等会计处理导致业绩下滑。此后，国外学者对IPO效应的形成机理分析主要集中在公司IPO前盈余管理、管理层择机上市、风险投资退出以及公司治理结构不佳等方面。目前，国内学者杨模荣(2010)、梁建敏、吴江(2012)、周兰亦(2011)对该现象的形成机理分析也主要集中在上述几方面。在基于前人研究成果的基础上，本文采用客观详实的数据资料验证中国创业板市

7、场是否存在IPO效应，同时基于创业板上市公司具有无形资产富集和无形资产高投入的特征，将从元形资产投入的角度去研究IPO效应的作用机理。二、创业板上市公司IPO效应实证检验(一)研究样本与方法本文选取IPO前后2年以及IPO当年共5年作为考察上市公司业绩变化的时间范围:令上市当年为T年;上市前第一年、前第二年分别为:T-l年，T-2年，上市后第一年、后第二年分别为:T+l年，T+2年。本文以2015年12月31