上市公司破产选择行为及其效应研究

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1、内容摘要上市公司破产一直是中国证券市场的难题。由于制度缺陷，我国股票市场中存在大量的濒临破产的上市公司难以破产，他们要么进行重组，要么被迫退市到三板市场上，处于生死两难的境地。新企业破产法的颁布实施，给这些公司及其利益相关者带来了很多选择：破产与否的选择、破产时机的选择、破产程序的选择等。不同的选择会带来不同的后果，如果选择错误，不仅会使有挽救价值的企业错失挽救良机或者被清算，也可能使无挽救价值的企业被重整，使重整成为恶意逃债之门，这些都会进一步损害股东和债权人的利益，造成社会资源的巨大浪费，使整个社会资源配置效率低

2、下，证券市场资源优化配置功能失效。由于上市公司破产刚刚开始实施，相关制度尚不完善，准破产上市公司进行破产选择时急需理论指导，但国内学术界对此则较少有深入系统的探讨。理论的现实需求的无限扩大与理论的欠缺之间的矛盾将阻碍准破产上市公司出路的正确选择。本文试图解决这一矛盾。具体来讲包括两个方面的研究内容：一是上市公司破产选择的理论研究，对上市公司破产时机及破产程序的选择进行全面的理论分析；二是对上市公司破产选择行为及其效应进行实证研究，并根据研究结论提出自己的政策建议。本文主要站在上市公司管理层的角度来探讨准破产上市公司的

3、破产选择问题。考虑到我国大多数上市公司是由国有企业改制而成，研究中涉及的准破产上市公司主要以国有上市公司为主，其他类型的上市公司暂未涉及。本文的研究分为五个部分，共有七章。第一部分：第1章——引论。在这部分主要提出全文的研究背景、研究目的、文献综述、主要内容结构和研究方法。第二部分：第2章。这部分主要探讨了上市公司破产选择的概念框架。上市公司破产选择行为及其效应研究首先对上市公司破产相关概念(破产、财务困境、退市等)进行比较分析的基础上提出了本文的研究对象——准破产上市公司，并界定准破产上市公司是指达到了启动破产程序

4、法定条件的上市公司，属于财务困境上市公司的一种。从而为下面的理论构建搭建平台；其次对上市公司破产选择假设、选择主体、选择动机、选择效率等作了概念的界定，为下面具体的理论分析做好必要的铺垫。‘第三部分：第3、4章。上市公司破产选择的理论分析。主要从两方面进行研究：第一，上市公司如何进行破产时机的选择；第二，法院、上市公司及其债权人等利益相关者如何进行破产程序的选择。第3章论述破产时机的选择。破产时机的选择包括二部分：一是破产与否的选择，二是具体破产时机的选择。破产与否的选择主要指是否提起破产重整，其选择依据在于成本与收

5、益的权衡。文中从谈判成本、代理成本、信息问题、破产成本、上市公司自身因素等方面对破产重整与私下重组进行理论分析，并从代理成本——管理层利益与动机——选择行为这样的路径对中国上市公司是否选择破产重整进行阐述。具体破产时机的选择主要分析了两种破产时机选择方式——策略性破产与延迟破产的选择、破产时机选择影响因素及中国的现实情况。第4章论述了破产程序的选择。论文从三个方面进行研究：一是破产程序选择的理论模型与判断依据；二是破产程序选择中的现实矛盾；三是破产程序选择中的博弈分析。笔者认为当上市公司进入破产程序后，面临着破产清算

6、、和解、重整的选择，这种选择实际上就是企业存续抑或清算的选择。各利益主体在破产程序选择中存在着利益冲突、控制权冲突，最终抉择在于债权人的选择和法院的判决。文中构建了破产程序选择的法官决策模型，指出上市公司存续与清算的判断依据是其经济效率。但经济效率的判断存在价值评估难题，在剖析现有价值评估方法在破产重整企业价值评估中的局限性后，笔者提出价值评估难题的解决方案，并对破产程序的选择进行博弈分析。第四部分：第5、6章。上市公司破产选择效应的实证研究。目的是通过中国证券市场的数据和典型案例来对上市公司进行破产选择提供建议和依

7、据。本部分主要进行了两方面的研究：一是破产程序选择效应的研究；二是破产与否的效应研究。2内容摘要第5章对破产程序选择的效应进行经验研究。鉴于我国进入破产法庭程序的上市公司均选择破产重整或和解，因此我们就以这些公司为样本研究其重整和和解的效率，从而来验证这种破产程序选择的结果是否带来效率增进。具体来说先对18家被债权人提起破产的上市公司作为样本进行描述性统计。然后用事件研究法辅之以财务指标分析法研究上市公司破产重整的效率。效率评价的依据是投资者是否通过破产重整得到了正常或超额的股票收益率，以及从长远来讲重整是否改善了企

8、业的业绩。本文依次分析破产重整后的累积超额收益率(事件研究法)、相关财务指标在重整前后的走势(财务指标分析法)及上市公司重整后的发展(是否退市、摘帽、反复重整)来检验重整的效率。最后借助于对ST圣方破产和解的案例研究，考察了上市公司破产和解程序的效率。通过对重整与和解的实证研究发现：除了借“壳”重整或借“壳"和解外，其他方式效果并不显著。国内存