上市公司并购行为及其效应研究

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1、同济大学经济与管理学院博士学位论文上市公司并购行为及其效应研究姓名：程小伟申请学位级别：博士专业：技术经济及管理指导教师：刘波20070716同济大学博士学位论文因在于非实质性并购、政府干预过度等现象的存在以及并购规模(即并购交易金额占并购企业资产总额的比重)较小，致使并购效应的显著性受到影响。因此，进一步促进横向并购的开展，优化产业组织结构，在各行业形成一批具有较强竞争力的企业集团，是我国近期企业并购的主要目标。从混合并购来看，其动因主要是寻求协同效应、产业效应和风险分散效应。从我国上市公司并购的实践看，很多公司通过混合并购重组，

2、纷纷涉足信息技术、生物医药、新兴材料等高科技产业，因为这些行业的附加值高，获利丰厚。现实中确实有一些上市公司通过并购实现了产业转型，培育了新的增长点，业绩得以提升。但从实证结果来看，我国上市公司混合并购中的效应并非如所预期的那么高，而是呈现下降的趋势，这与现实情况出现了背离。但如果深入探究一下，或许这一实证结果恰恰说明我国企业对混合并购活动存在认识误区、产权界定不清，而行政干预过多、中介机构服务不足、企业混合并购的法律不规范以及企业内部运作不规范等外部因素又制约了混合并购效应的发挥。全文共分四个部分，第一部分是导论，即第一章；第二部

3、分是研究的理论分析和现实依据，包括第二章、第三章和第四章，通过对企业并购动因的研究文献进行回顾与梳理，旨在说明企业并购动因的复杂性和多变性，为下文进一步通过实证来研究并购奠定了理论基础；第三部分为并购效应的实证检验和分析，是论文的核心内容，包括第五章、第六章、第七章和第八章；第四部分主要是并购效应的结论和政策建议，即第九章。籍此，利用我国证券市场的经验数据，借助因子分析、DEA分析、非参数检验等统计分析方法，对并购公司之综合业绩在并购前后的变化、以及与综合业绩变化之间的关系，进行了系统的验证。形成的创新性研究成果主要有：(1)考察了

4、并购市场的整体绩效。发现就整个并购市场而言，在并购行为发生的当年、或并购后的一年和两年里，尽管并购行为导致上市公司综合业绩提高的公司比重显著高于业绩降低的公司比重，但是，实际中上市公司并购后的综合业绩并未得到真正改善。(2)提出并验证了纵向并购在我国证券市场并没有减少市场不确定性所带来的风险和成本。实证结果表明：纵向并购前一年的财务状况比并购当年要好很多，很多上市公司的并购仅仅出于圈钱、保壳的目的，只有在财务状况发生恶化的情况下才进行并购。这一点与很多研究文献的结论有所不同，但较能体现我国上市公司的实际情况。(3)提出并验证了横向并

5、购中非实质性并购、政府干预过度等现象的广泛存在。结果发现：横向并购前一年到并购后两年的财务状况有恶化的趋势，并购后第三年的财务状况相对于并购后第二年有所好转但效果不明显，财务状况恶化Ⅱ摘要主要源自大多数横向并购都是关联交易，导致持有大量非流通股的大股东掌握了上市公司的实际控制权，它们为了获得控制权的私人收益，掠夺小股东的财富，即所谓的“隧道行为”。(4)提出并验证了混合并购没有从实际出发，盲目多元化致使产生负效应。结果表明：混合并购前一年与混合并购当年的财务状况没有什么变化，并购后一年与并购当年有较明显的下降趋势。实证结果恰巧暴露了

6、上市公司混合并购中存在的问题，许多公司不顾自身实际，一窝蜂进军某个热门产业，而随着竞争的加剧，巨额利润的丧失使得公司处于尴尬境地，进退两难。有鉴于此，我们强调在调整产业结构，促进产业转型的过程中要从实际出发，根据企业的内外部条件做出相应的决策，不要盲目多元化，确保主营业务做大做强。总之，从理论角度分析，企业并购对于优化资源配置、实现规模经济效应、降低交易费用、分散经营风险、促进产业结构的转换和升级等诸多方面都有积极的作用。然而，实证结果却表明，实际的并购效应并非如我们所预期的那么大。究其缘由，是因为企业并购行为是一项长期、艰巨和复杂

7、的经济活动，在这个过程中，涉及到不同企业的资产、业务、组织、文化等的整合，需要领导、团队和个人乃至整个公司的共同努力。如果整合得好，并购的积极效应就显著，如果整合得不好，并购效应不明显甚至反给企业带来损失。因此，注重企业并购中的整合，是企业并购效应得以体现的保证。关键词：企业并购横向并购并购效应混合并购m纵向并购并购整合AbstractM＆八oneofthemostdynamiceventsinthecapitalmarket，bestreflectstheefficiencywithwhichthemarketoperates．M

8、ostbusinesses，especiallythoseintheemergingmarketsamidsttransition，performpoorinharnessingthepowerofthemarketeconomy,a