企业并购行为及效应研究

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1、精品文档企业并购行为及效应研究1研究设计研究样本由于企业并购效应涉及到并购发生后一年及两年数据，因此本文选择xx~2016年间深、沪两市A股发生并购的国有上市公司为初始研究样本，并购效应选取2016~2016年数据。在初始样本的基础之上，为了尽量保证实证分析的结果具有可靠性，本文将按照以下程序对初始样本进行筛选：剔除金融保险类上市公司样本，因为这些公司的资本结构和盈利具有较强的行业特性；因为本文要用到上年度的数据，所以也剔除了当年上市的公司；剔除政府控制权比例10%以下的；剔除数据不全的公司样本。经过上述筛选，最后得

2、到1122家公司2016~2016年度数据。本文的并购样本如表1所示，该样本具有如下特征：本文选择主并方作为研究样本；并购双方为非关联企业。表1统计了沪深股市xx~2016年间发生了2287次并购，包括1122个企业年，说明部分企业在样本期间内实施了多次并购。本文的数据主要来自国泰安数据库和巨潮网。2016全新精品资料-全新公文范文-全程指导写作–独家原创7/7精品文档计量模型和变量设计为了验证本文的假设H1a和H1b，我们建立了如下回归模型。模型中t-1是指并购的前一年，因为企业当年的并购决策依据是企业前一年的经营

3、状况；为随机干扰项，表示其他次要因素对企业并购的影响。模型中涉及到的变量说明如下：政府控制：终极控制人对企业控制权比例；反映终极控制人对上市公司的控制能力。本文参考对控制人权的计量方法，文中选择政府作为终极控制人的控制权比例。并购频率：有的企业一年之中发生了多次并购，把一年之中发生的次数求和，即为企业并购频率；这里的并购频率指并购成功的次数。并购规模：对研究年度内实施并购的进行合并，以并购当年发生的并购金额之和除以并购前一年的总资产作为企业并购规模衡量指标。并购效应：托宾的Q值是经济学家托宾提出的一个衡量企业绩效的指

4、标，它等于企业的市场价值与公司资产的重置价值之比值，由于会计指标的有限性，国际上采用对托宾的Q值来反映企业效应。t=1表示并购后一年与并购前一年效应变化量，t=2表示并购后第二年与并购前一年效应变化量。控制层级：如果终极控制人为中央政府，取值为1，否者为0；控制变量：为了控制其它一些影响因素，我们设置了如下一些控制变量：自由现金流比率、公司规模、总资产收益率、总资产周转率、总资产增长率、资产负债率、独董比例、行业虚拟变量和年度虚拟变量。2实证结果2016全新精品资料-全新公文范文-全程指导写作–独家原创7/7精品文档

5、相关系数矩阵分析从表2相关系数矩阵表可以看出，关键的解释变量Gcontrol和Ma的相关系数在5%水平上显著，但Gcontrol和Matimes的相关系数不显著，主要因为它们之间是非线性相关的。同时，Lnsize，Rota，Tatr，Tagr，Lev和Layer与Matimes也有显著的相关关系；Lnsize，Rota，Tagr和Lev与Ma也有显著的相关关系；Lnsize，Rota，Tatr，Tagr和Layer与△PER1相关；Rota，Tatr，Tagr，Lev和Layer与△PER2相关。在相关性系数矩阵中，

6、解释变量Gcontrol和Gcontrol2相关系数较大，存在着共线性，所以对其进行中心化处理；解释变量和控制变量以及控制变量之间的相关系数的值都不是很大，说明模型中的变量不会存在严重的共线性。样本描述性统计分析表3报告了本文主要变量的描述性统计。从表中可以看出，企业并购次数最小值为1，最大值为16；企业并购金额最小值为0，最大值为，说明企业并购频率和规模之间的差距较大。短期并购效应和长期并购效应均为负值，说明并购没有取得良好效应，而且企业长期效应比短期效应更差。独立董事比例最小值为，最大值为，说明样本企业之间的独立

7、董事比例差距也较大，但是其均值和中位数处在合理水平，符合上市公司的规定。层级均值为，说明样本企业里有32%是中央控股。其它变量企业自由现金流比率、总资产周转率、总资产增长率和企业资产负债率最大值和最小值之间的差距也较大，这种差距可能会影响企业并购，因此在模型中作为控制变量。同时对于Ma、△PER1和△PER2等财务指标存在异常值的情况，分别做了双向1%的winsoried缩尾处理。2016全新精品资料-全新公文范文-全程指导写作–独家原创7/7精品文档政府控制与并购频率的多元回归分析表4报告了政府控制与企业并购频率的

8、回归结果。首先给出了全样本回归结果，然后对由中央政府和地方政府为终极控制人的样本企业进行回归。在模型1中，Gcontrol的系数为负且在5%水平上显著，Gcontrol2的系数在5%水平上显著为正，表明在全样本中，政府控制权比例与企业并购频率确实存在非线性的“U”型关系，假设H1a得到了验证。而在中央政府控制企业中，Gcontrol和Gcont