基金投资风格和基金分类的实证研究

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1、基金投资风格和基金分类的实证研究123曾晓洁储国强黄嵩1曾晓洁，北京大学经济学院硕士研究生，主要研究方向为投资银行学和证券市场，曾参与北京奥组委重点课题《北京奥运金融风险防范与管理》的研究，在《经济科学》、《制度经济学研究》、《ChinaBusinessReview》（美国）等核心刊物上发表实证金融学、发展金融学等方面的论文数篇，并已出版《中小公司财务管理》等著作；电子邮件：znxjie@pku.edu.cn，北京大学48楼3037信箱，100871。2储国强，北京大学光华管理学院硕士研究生，主要研究方向是证券投资和证券市场。3黄嵩，北京大学经济学院博士生，主要研究方向为金融理论与实证。

2、参与多项经济学课题研究，出版《投资银行学》、《资本市场运作教程》等多部著作，并在《学术研究》等核心刊物上发表数篇论文。Email：Jeffrey@263.net。1文章摘要：本文先按照其投资目标、投资风格和投资策略等特征为标准的划分方式，对我国现有的基金进行实证分析和检验，评价其分类特征是否符合基金招募书上宣称的基金类型，评价其效率是否达到了既定的投资目标。实证结果发现，无论事前分析和事后分析都表明，我国基金的投资风格趋于相同，而且宣称的投资风格在很大程度上不能代表其实际的投资风格。本文最后还分析了导致这种现象出现的原因。关键词：基金的分类Return-basedStyleAnalysi

3、s投资风格2一、引言在进行基金评价之前，必须存在一个完善的基金分类体系，因为不同类别、风格的基金不具有可比性。所以在对基金进行评级时，首先应该按照投资风格对基金进行分类。对基金进行分类，除了简单的所谓封闭式、开放式或者契约型、公司型之外，需要对基金有一个更加细致的分类，这是投资者、基金管理公司、基金评估机构、监管部门多方的需要。对投资者而言，随着基金业的发展，基金数目越来越多，投资者需要有一个明确的、可操作的，类似于索引、指南的东西，以便在众多的基金中选择适合自己收益风险偏好的基金；对基金管理公司而言，各支基金的投资目标(InvestmentObjective)和投资策略(Investm

4、entStrategy)不尽相同，相应的风险收益特征也不相同，相互之间的业绩比较应该在同一类别中进行才科学，所以基金的合理分类至关重要；对监管部门而言，明确基金的类别特征，便于实施监管。本文的分析框架如下：第一部分介绍国外证券投资基金的分类方法，为国内基金分类提供标准；第二部分介绍关于基金分类的理论研究方法；第三部分是本文采用的实证分析方法，包括样本的确定、收益率的确定等；第四部分为实证分析过程及其得到的结果；第五部分对实证分析的结果进行论证，并提出了相应的理由。一、国外投资基金分类的方法目前世界上对股票投资风格的分类主要采用美国的方法，主要有两种方法：一种是ICI一直沿用的事前分类法，

5、也就是按照基金招募说明书中标明的投资目标和投资策略进行划分(BasedOnProspectusLanguage)。这种分类方法一般将自己所属的基金类别体现在基金的名称中，根据基金的招募书、上市公告书以及年报等资料，我们可以得到基金声称的投资目标和投资风格。例如“嘉实成长收益证券投资基金”，就表明这支基金表明自己属于成长、收益型的投资基金。ICI把所有股票投资基金分为成长型（Growth）和收益型（Income）两种，居中的是成长收益（Growth&Income）型。4另外一种是美国晨星公司（Morningstar）和Lipper公司采用的事后分类法。由于基金的招募说明书中的投资目标在现实

6、中有很大的灵活性，其真正的投资目标可能和宣称的并不一样，所以事后分类并不是按照基金自己宣称的所属类别分类，而是按照它所实际投资的组合来判断其所属的类别。这种方法要对基金所实际投资的上市公司的市值大小、P/E、P/B、公司成长性的其它指标等进行分析，然后根据投资组合总的特点，再对基金进行分析。美国晨星公司（Morningstar）采取的就是这种事后分类方法，它先将股票基金从横向上分为成长（Growth）、价值（Value）和居中的平衡型（Blend）三类，然后从纵向上又将其划分为大盘股（Large-cap）、中盘股（Middle-cap）和小盘股（Small-cap）三类，这样一来，就组合

7、形成了九种基本风格的基金分类。MorningStar的分类标准因此就是一个所谓的StyleBox。二、基金的投资风格分类的理论综述4以前MorningStar、ICI和Lipper都采用事前分类方法，但在1996年MorningStar改为根据基金实际持有的资产分类，1999年Lipper也改为根据基金持有的实际组合进行分类。所以，目前只有ICI还在沿用传统的事前分类方法。3根据基金的投资目标和投资策略进行分类，其着眼点其实是基金的