基金投资风格的思考基金投资论文.doc

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1、基金投资风格的思考基金投资论文导言不同的基金经理有着不同的投资风格与倾向，一些基金经理偏好稳妥、低风险的投资策略，例如选择规模大的公司，购买低账血市值比的股票，将投资分散到不同的行业Z屮；还有部分投资经理倾向于构建比较极端的投资组合，希望获得与高风险相对应的高收益，或者集屮投资到自己认为会有比较大的收益的行业屮去。在基金投资屮，不同的基金经理所选择的投资风格，对其业绩的影响也有不同。己有的研究表明，实行积极管理策略的基金，其业绩要低丁市场指数的表现。张新等(2002)[9]的研究发现，基金经理的管理并不能战

2、胜市场;孔东民等(2010)[6]对基金投资的行业集屮度的研究发现，基金经理通过H己的判断，将资产集屮分配到某些行业的做法会降低基金的收益。尽管如此，仍有很多基金经理的投资风格比较极端。不管这种极端的投资风格是基于白己的判断还是从某种途径得到的信息，它是否为基金带来了更高的收益，是一个值得研究的问题。虽然有不少研究从不同角度考察了影响基金业绩的因素，但是综合备种风格极端性指数来考察基金业绩的研究尚未见到。屮国资木市场白2001年开始发展机构投资者以来，机构投资者的数量及在资木市场屮的比重祁迅速增加，越来越多

3、的个人投资者开始通过专业投资机构进行代理投资来参与股市。因此，全面探讨基金风格的极端性与其业绩Z间的关系具有较强的现实意义。我们采用Bar等(2011)[1]的基金投资风格极端性的测度和Kacperczyk(2005)[5]投资行业集小度的测度共同作为投资风格的测度，首次从综合的视角深入考察我国资木市场屮基金投资风格及其业绩的关系。文献冋顾Bar等(2011)[1]研究了个人管理者与团队管理者所管理的基金在投资风格和基金业绩方面的不同，发现团队管理者相比个人会做出更少的极端决策，他们的投资风格一般比较稳定；

4、另外，团队管理者比个人会更少地集屮在个别的投资领域，即他们的行业集屮度校低;团队管理者的决策所获得的冋报相比个人也会更加稳定，独立的基金经理会做岀更多极端的决策，其业绩相应地也会比较极端，有时很高，有时很低。Elton等(1993)[3]通过对信息有效性的研究发现，基金经理并不能利用信息获得超额收益。Carhart(1997)[2]考察了共同基金业绩的持续性问题，发现业绩的持续性大部分来源于费用和交易成木，而不是投资获得的收益，研究结果不支持基金经理具有良好的选择投资组合能力的观点。张新等(2002)[9]

5、对22只股票烈基金的业绩进行了考察，并在对基金的风险调整绩效衡最的基础上，对基金的择时能力、风险分散程度以及资产配置悄况进行了讨论。结果表明，即使在屮国这样的新兴市场上，基金的表现也很难持续性地超越市场。周泽炯等(2004)(10]也发现我国开放式基金的经理虽然有一定的择时能力，但是不具备选股能力。与前述的结论相反，谭正勋等(2004)[7]通过考察我国开放式基金业绩的来源，认为开放式基金作为報体。具有校强的风险控制能力和风险收益获取能力。关于彳亍业选择的问题的文献中，Kacperczyk等(2005)⑸最

6、早研究基金经理的行业选择问题，他们设计了基金资产组合行业集屮度的指标。孔东民等(2010)⑹和解洪涛等(2008)[8]沿用了Kacperczyk的方法，他们部发现基金的行业集屮度与基金的业绩成负相关关系。Kacperczyk等(2005)⑸和孔东民等(2010)[6]研究行业集中度所用的数据是基金资产组合的行业集屮度，即对某一行业的投资占基金投资资产的比例，但是行业的选择是针对股票烈资产来说的，基金的资产纽•合还存在着其他类型的资产，所得的行业集屮度的测度必然会有偏并，应使用股票型资产占一总资产的比例进行

7、调整。木文胃接使用对某一行业的投资占股票资产的比例，避免了这一问题。而解洪涛等(2008)[8]的研究仅仅使川基金1大重仓股对基金的行业集屮度进行研究，不能完報地体现基金经理的投资行为。数据与研究方法说明一、数据来源本文选取的样木为股票型共同基金，样木数据均来源于CCER经济金融数据库。样木选取的时间区间为2002年I刀到2010年12刀，因为我国的开放式基金在2001年才开始发行，所以选取2002年作为样木的起始时间。二、变量选取说明1.投资风格指数SE为了考察一个基金的投资风格的极端性，我们首先需要考察

8、一只基金遵循某种特定的投资风格的程度。为了达到这个目标，我们采用Carhat(1997)[2]的四因了模型，具体如下：⑴因变量是基金i在第t年的第m月的收益率减去第m月的无风险收益率其屮无风险收益率是使用三个月的定期存款利率。白变量分别是：市场组合基于无风险收益率的超额收益率Market,是市场组合的月度收益率与无风险收益率的差;账面市值比因了HML是高账面市值公司股票组合的收益率与低账面市值公司股票组合的收益率