中国证券的分析师领先——跟随影响因素实证研究

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1、西南交通大学硕士研究生学位论文第1页捅安分析师通过收集、评估、分析公共和私人信息，为投资者提供盈余预测与投资建议，在改善市场效率中发挥着重要的信息中介作用。但普遍存在的分析师羊群行为使其预测与建议的客观性受到质疑，分析师作为信息中介的有效性变得异常复杂。谁是信息领先者是研究分析师羊群行为的基础问题，因为信息领先者不但对市场产生重要影响，对其他分析师预测也具引导作用。由于信息的时效性特征以及时间先后关系是构成信息内容上领导与从众关系的必要条件，由预测报告的先后发布时间而形成的领先．跟随关系受到学界的广泛重视，研究分析师领先一

2、跟随行为对理解分析师信息效率和“羊群行为”进而加深对金融市场行为的理解具有重要的学术价值和应用价值。目前，关于分析师领先．跟随发布的实证研究尚较缺乏，但分析师预测发布时间决策的内生性疑问凸显了实证研究的重要性，一方面需要更多丰富的实证证据支持内生性观点，另一方面内生性也意味着不同的市场信息环境、竞争差异以及价值判断特征都将影响领先．跟随发布决策行为，使得立足于不同具体市场的实证分析成为认识特定市场的重要途径。特别是对于包括中国在内的新兴资本市场中，信息披露环境与成熟市场存在显著差异，而这种市场环境差异对于分析师领先．跟随行

3、为的影响是西方学者所忽视的，因此基于中国市场的研究即可丰富该问题的实证证据，也是深入认识中国证券市场不可或缺的关键环节。基于此，本文利用中国A股分析师报告数据，实证考察分析师特性、所属机构和竞争环境对分析师预测发布领先．跟随行为的影响。结果表明分析师特性及所属机构对发布领先度具显著影响。在跟进股票具有更长研究经历、更高的历史领先度、具有更长一般研究经历以及所属机构年度发布报告数越多的分析师，其发布领先度更大；而具有明星荣誉、其它股票上更高历史领先度的分析师，其发布领先度更小：分析师跟进股票的数量具有对发布领先度的间接正向溢

4、出效应影响。竞争环境对发布领先度也具显著影响。目标股票跟进分析师数越多，发布领先度越大；评级标准差代表的信息差异则同时具有对发布领先度负向风险效应和正向机会效应的影响。进一步分行业的回归结果表明，在不同行业下分析师领先发布行为的影响因素存在差异，因此，要在区分行业背景下正确认识分析师领先发布行为的影响因素。关键词：分析师；领先．跟随；羊群行为：时间决策西南交通大学硕士研究生学位论文第lI页AbstractAnalyststhroughthecollection，assessment，analysisofpublicandp

5、rivate，toprovideinvestorswithearningsforecastsandinvestmentrecommendations，playanimportantinformationintermediaryroleinimprovingmarketefficiency．Beenquestionedbutwidespreadanalystherdingbehaviortothepredictionandtheobjectivityoftherecommendationsiscomplicatedbyana

6、lystsastheeffectivenessofinformationintermediaries．Whoistheinformationleaderisthebasisoftheresearchanalystherdingbehavior,becausetheinformationleaderinnotonlyanimportantimpactonthemarket，otheranalystspredictaguidingrole．Timelinessofinformationcharacteristicsandchr

7、onologicalrelationsconstitutetheleadershipandherdthenecessaryconditionsontheinformationcontentofthereportbytheforecastissuedthetimeoftheleadership—followtherelationsoftheextensiveattentionofacademics，researchanalysts，leading—tofollowthebehaviorunderstandingofthean

8、alystefficiencyand”herdbehavior”andthusdeepentheunderstandingofthefinancialmarketbehaviorhasimportantacademicandpracticalvalue．Atpresent，theanalystleadi