我国上市公司并购财务协同效应理论与实证分析

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1、第1章绪论第1章绪论1.1选题背景与研究意义1.1.1选题背景笔者长期从事上市公司并购实务工作，并购已成为资本市场的主要活动，亦对国民经济具有十分重要意义。并购是以商务控制权为标的的交易行为，是企业迅速实现规模扩张、增强竞争力的一种成长战略，它作为市场经济中一种重要的经济现象，是实现经济结构调整和资源重新配置的重要机制。通过并购，企业可以迅速地实现资本积累、规模扩张；通过经营一体化，节省交易费用，提高营运以及投融资效率，最终实现企业价值增值，并购逐渐成为企业发展壮大的主要战略途径之一。特别是在经济全球化和信息科技飞速发展的21世纪，各国和地区间的经济活动日

2、益密切，因此作为配置资源主要手段的并购活动也异常活跃。以美国为代表，从20世纪初的第一次并购浪潮至20世纪末，经历了5次大的并购浪潮；进入21世纪以来，以IT、能源行业为代表的第六次并购浪潮更是席卷了全球，而且无论是从交易数量还是交易规模来看，本次并购浪潮的规模和影响力都是史无前例的。近年来，随着我国现代企业制度的建立以及中国资本市场的快速发展，兼并与收购渐渐成为上市公司规模扩张、完善产业链的重要手段，交易规模以及交易数量逐年攀升，中国已经成为仅次于美国的全球第二大的并购市场。以最近三年中国并购市场的数据为例：根据清科研究中心（ZDB）的研究数据，2011

3、年中国并购市场共完成1157起并购交易，披露价格的985起并购交易总金额达到669.18亿美元；其中完成110起海外并购交易，披露的交易金额达到280.99亿美元，同比增长达112.9%。2012全年我国企业共完成并购案例991起，案例共涉及交易额507.62亿美元；其中国内并购为837起，占全部案例数的84.5%，所涉金额172.79亿美元；海外并购共计112起，占案例数的11.3%，并购总额为298.25亿美元。从这些数据可见，中国企业近些年的并购活动正蓬勃发展。此外2013年1月22日，工业和信息化部、发展改革委、财政部等国务院促进1企业兼并重组工作

4、部际协调小组12家成员单位联合印发了《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》，《意见》表明我国汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、稀土、电子信息、医药和农业产业化这九大领域和行业组织结构不尽合理，产业集中度不高，企业小而分散，社会化、专业化水平较低，缺乏能引领行业健康发展的大企业，从而存在引发重复建设、产能过剩、恶性竞争等突出问题。建议通过推进企业兼并重组，延伸完善产业链，提高产业集中度，促进规模化、集约化经营，形成一批在行业中发挥引领作用的大企业大集团，有利于调整优化产业结构、促进产业持续健康发展。从现状来看，在可预见的未来，并购将毋庸置疑地成为我国企

5、业发展战略当中的重要内容和手段。隐藏在并购行为背后的最基本动机就是谋求企业的高速发展，而并购最常见的动机之一就是获取并购协同效应。所谓并购协同效应是指合并后企业的经营业绩要优于两个企业独立存续时预期业绩的增量部分，是评判企业并购成功与否的重要参考标准。并购协同效应由其外在表现形式可分类为经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应。早期的为获取并购协同效应的交易案例中，大部分并购事件是以获取经营协同和管理协同为交易目的的。经营协同效应主要是指并购给企业生产经营活动带来的效率提高所产生的效益以及通过并购使企业的战略整合价值的提高，主要体现在规模经济效益和范围经济

6、效益的取得。管理协同效应就是指当两个管理能力有差异的企业发生并购之后所表现出的大于两个企业单独管理能力总和的增量部分。经营协同和管理协同为收购方及标的带来了一定的价值增值。从相关的研究结论可以发现，传统收购主体的视角主要集中于企业自身的生产经营活动，着眼点在于试图通过并购实现企业规模经济、范围经济以及管理能力的整合，从而提高企业的生产经营效率。随着中国市场化改革的不断深入，与国际资本市场联系的不断密切，上市公司对企业发展的着眼点开始有所变化，企业管理层从传统只重视企业生产经营活动变为开始重视企业的投资活动和融资活动，由此引发的企业的收购目的也开始悄悄发生变

7、化，由传统只为获取生产经营活动中的经营协同效应和管理协同效应逐渐开始注重获取并购的财务协同效应。公司的基本活动是从资本市场上筹集资金，投资于生产性经营资产，并运用这些资产进行生产经营活动。因此，公司的财务管理从内容上可以划分为投资管理、筹资管理和经营管理。市场化改革之前，公司的投资（生产性投资除外）空间有限，股票、债券市场也不发达，财务管理的主要任务是尽可能地减低成本，确保利润，因此经营者第1章绪论更注重经营管理。由此引发的上市公司的并购活动主要基于管理协同和经营协同而开展。但随着市场不确定的增加，公司开始需要根据内外环境现状和发展趋势，根据企业整体战略与

8、投资战略，对资金的来源、结构、渠道和方式等进行长期的、系统的谋划，