企业并购对财务协同效应影响的实证分析

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1、企业并购对财务协同效应影响的实证分析TheeffectofmergerandacquisitionontheinfluenceofthefinancialsynergyeffectZhouYan-hui,LiJun—xun(Xi'anPolytechnicUniversity,Xi'an710048)Abstract：The6Shandongmanufacturingindustrylistingcorporationswhichhavemergedin2010wereselectedastheobjectofstu

2、dy,andtheirfinancialdatafrom2011-2013areselectedtostudytheinfluenceofmergerandacquisition’sfinancialsynergy.Theresultsshowthatthefinancialsynergyeffectofmergerandacquisitionhaveactiveeffectonthemostindicatorsoftheabilitytoprofit,growanddebtpaying.Keywords:merge

3、randacquisition；financialsynergy；manufacturing，MATLAB一、引言近年來，我国企业的并购事件不断增加,并购规模也在逐步扩大。据山东省上市公司并购重组培训会的数据，2013年山东上市公迈并购重组标的额接近二百亿元，对山东经济“转方式、调结构”起到了重要作川。一方面，并购解决了拥有一定闲置资金而没有找到合适找资项目的资金出路:另一方面，并购也解决了具有良好发展潜质，但苦于资金缺乏的科技型屮小企业的融资需求。自然地，并购在供求之间搭起了通道。两种企业通过并购形成一个小型的资本

4、市场，一方面可以提高供给方资金的利川效益，另一方面也满足了需求方对低融资成本的迫切需求。可以说，企业并购不仅仅是“双贏”，由于其具有的财务协同效应，大多情形下，可以实现“多方共赢”的良好预期。［1］现有文献对并购财务协同效应的研究，主要包括并购动因、并购产生的绩效及其影响因素等方面，并且得出一致性结论：财务协同效应是并购的主要动因之一。如张巧文(2009)认力，产生并购行为最基本的动机就是寻求企业的发展，最根本的动机就是追求利润的最大化。［2］王湘萍(2010)认为跨国并购的成功通过协同效应来表现，主要表现在管理协同

5、效应、经营协同效应和财务协同效应，并指出协同效应的两种分析方法：资本市场市值效应法和财务数据分析法。［3］陈秋霞、于晶、刘迎非(2013)认为影响财务协同的因素有并购企业内部持股人比例、支付方式、并购双方相对规模、并购企业并购前的经营效应、并购溢价和国家政策等。［4］李蕾、宋志国等主要川佥辻指标法和事件研究法，采川线性回归模型来和案例来分析并购产生的财务协同效应。［5］本文试图用层次分析法，引入山东省制造业6家上市公司的数据，对财务协同效应的影响方面进行分析，研究得出了并购产生的财务协同效应对盈利能力、成长能力和偿债

6、能力等多数指标带来正面影响的结论。二、并购及并购协同效应的理论概述（一）并购及并购协同的效应的概念界定兼并与收购在国际上称为"Merge&Acquisition",通常缩写为“M&A”。其中，兼并（Merger）即吸收合并，指两家或两家以上的企业合并成一个企业，合并后被吸收企业的法人资格被収消，或成为吸收企业下属的二级法人。收购（Acquisition）是指主并购企业对目标企业的购买行为，主并购企业利川资金、股权或其他有价II爰获得目标企业的全部或部分资产和股份，实质是取得目标公司的控制权。［6］早期大部分有关并购效

7、应理论的研究大都以效率理论为基础理论，将并购协同效应划分为经营协同效应和®协同效应两类。［7］韦斯顿首次提出追求财务方面的利益同样是引发企业并购的一个重要因素，他的观点是企业并购的财务整合是决定并购成功的关键因素之一，并以此提出/“财务协同效应这一概念。所谓财务协同效应就是指在企业兼并发生后，通过将收购企业的低资本成本的内部资金，投资于被收购企业的高效益项目上，从而使兼并后的企业资金使川效益更为提高。［8］（二）研究设计1.变量定义本文基于山东制造业上市公司财务报表提供的财务数据，运川多个财务指标对样本公司并购后的财

8、务业绩进行评价。上市公司财务报表屮可以量化的反映公司业绩的主要有叫个方面的指标。包括盈利能力、成长性、资产管理能力和偿债能力。［9］因盈利能力和成长性方面的指标是正向指标，偿债能力方面的指标是适度指标，可以通过一定方式转换成正向指标，而资产管理能力方面的指标（资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等）虽是适度指标，但各公司的合理值并不一致，故本