企业并购财务协同效应影响因素研究

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1、企业并购财务协同效应影响因素研究　　【摘要】并购是现在企业扩大规模的最主要的措施之一，而财务协同效应则成为衡量并购资本运用效率的最好指标。只有获得正面的财务协同效应，并购才能称之为成功，那究竟是哪些因素影响着并购的财务协同呢？本文结合学者研究和目前企业并购现状，将重点从六个方面进行分析。　　【关键词】企业并购财务协同效应影响因素　　中国经济在近年来得到了飞速的发展，在第五次并购浪潮的影响下，我国并购也逐渐走入火热的状态中。具清科研究中心最新数据显示[1]，2011年中国的并购实现了火暴增长的态势，完成并购交易1157起，

2、与2010年相比同比增长86%。2012年中国并购市场披露交易规模3077.9亿美元，比2011年增长37%，达近6年最高值。　　以上资料显示，并购已成为企业发展的重要选择。根据并购效率理论，企业并购的要动力是获得协同效应。协同效应主要体现在三个方面：管理协同，经营协同，财务协同，而财务协同效应则是并购效果的集中体现。它主要是指在企业兼并发生后，通过将收购企业的低资本成本的内部资金，投资于被收购企业高效益项目上，从而使兼并后的企业资金使用效益更高[2]。由于财务方面的协同效应对并购有着显著而又微妙的影响，使之成为企业并购

3、的主要动因之一。因此如何使得并购交易取得实际意义的成功，了解并购的财务协同效应的来源及其影响因素是非常有必要的。　　一、财务协同效应的来源　　美国学者StephenA.Ross和JeffreyF.Jaffe[3]等提出的单个企业净增现金可由以下因素构成：ΔCF=Δ收入t-Δ成本t-Δ税负t-Δ资本需求t。同样可将并购过程中的财务协同效应来源分成以下四个部分：营业收入的增加；产品成本的降低；税负的减少；资本需求的降低。　　（一）营业收入的增加　　收入上升具体体现在营销获利，战略收益和市场及其垄断权等方面。实际上，营业收入的

4、增加可以看作是经营协同的一个具体表现。比如A公司在技术方面实力很强，但在市场营销方面很弱，两个公司合并则具有很强的互补性，并购后的企业在获得行业和技术上的领先地位的同时，还会带来市场份额的增加，对市场的控制和垄断力度不断加强，通过行业竞争优势达到垄断性的超额收入。　　（二）产品成本的降低　　企业兼并后，相关的经营活动更容易协调，更有利于实现技术与市场的接轨，大大提高管理运营的效率，从而降低管理成本与技术开发成本，使企业获得更加丰厚的利润，促进企业的进一步发展。再者，企业并购后能使之前没有达到最佳生产规模或者管理效率低下的

5、企业向另一家企业看齐，达到最优生产规模，充分发挥中高层管理潜能，大大降低产品成本。　　（三）税负的减少　　基于税收最小化方面的考虑，企业并购事件的发生可以通过消除税收方面的损失而促进更有效率行为的实现，实现企业间的税收协同。例如一个有累积税收损失和税收减免的企业可以通过转移这种税收属性，使与其联合的有正收益的企业进行合理税款减免，进而使这种税收属性表现出较高的价值。对于税种较多，税负较重的企业来说这种影响尤为明显。　　（四）资本需求的降低　　企业为了维持其有效的运作，增加市场份额的占有量，必须增加对营运资本和固定资产的投

6、资，而并购活动正好可以有效的减少这类资本。当企业需要进行规模扩张时，其资本来源可由两个方面解决：内部资本和外部资本。但是前者与后者相比，由于不必进入市场进行筹资，从而可以减少一部分筹资费用。另外，当一家企业存在大量的现金流却没有合适的投资机会，另一家企业拥有绝佳的投资机会却没有足够的资金流的时候，并购则能为二者带来绝佳的投资机会，实现双赢。　　二、影响财务协同的因素　　财务协同效应是上市公司并购追求的主要动机之一，研究财务协同效应的影响因素已成为关注的重要内容，本文结合市场的并购特征以及学者的研究，主要从以下六个方面进行

7、研究。　　（一）并购企业内部持股人比例　　国内外相关研究表明，内部持股比例与公司价值之间存有利益一致性。当股东持股比例越高时，其对公司的控制能力就越强，大比例的股权变动对新的大股东而言其对公司的控制能力就越强，它能减少并购时因股东冲突而引起的损失。很显然，并购后的持股比例也会对财务协同效应产生很大的影响。当企业生发并购行为时，并购企业对被并购企业的控制能力很弱，对被并购企业日常的生产经营没有控制权，那它很难达到管理、经营，财务上的整合，更不用说是获得正面的财务协同效应了。因此，并购后的持股比例越高其对财务协同效应的作用越

8、明显。　　（二）支付方式　　不同的并购会有不同的支付方式，其对财务协同效应的影响也不相同。并购的支付方式主要有两种：现金支付和证券（股票）支付。现金并购相对于股票并购来说，更能迅速的达到并购目的，可以确保并购企业控制权的稳定性。现金支付方式表明，并购企业的拥有充足的现金流，或者表明企业有能力充分利用由于并购所形成的投