企业并购对财务绩效影响实证研究

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1、企业并购对财务绩效影响实证研究　　我国经济的快速发展，使得众多国内企业通过强强联合来提高竞争力；同时经济全球化的蔓延，使国内企业更多的进行海外并购来整合资源。不论是国内并购还是海外并购，都已成为一种重要的资源重组方式。2000年来，通过上市公司间的并购重组而产生的新上市公司数量已高于当年IPO上市数量。业界人士普遍认为国内并购能实现股东、公司、银行和地方政府之间的“多赢”；而对于海外并购，业界则存在各种质疑。然而两种并购行为的财务效果不能一概而论。因此，本文运用因子分析法对国内外并购的财务绩效影响进行了实证分析，以求得出结论。　　一、文献综述　　（

2、一）国外文献国外学者对并购绩效的研究较为丰富，并取得了大量成果。由于采用的研究方法和样本不同，得出的结论也不同。但对于并购给被并购企业的绩效影响，国外学者的结论基本一致，即并购能给被并购企业带来显著的正收益；对于给并购方带来的影响，则仍然存在较大争议。一些学者研究认为，并购会导致企业的经营业绩下滑。Ravenscraftetal.（1987）考察了1950年至1976年期间美国400多家公司发生的6000次并购，发现被并购企业的盈利能力在并购前普遍高于平均水平，但在并购后企业的经营业绩普遍下降。Agrawaletal.（1992）企业并购对财务绩效

3、影响实证研究　　我国经济的快速发展，使得众多国内企业通过强强联合来提高竞争力；同时经济全球化的蔓延，使国内企业更多的进行海外并购来整合资源。不论是国内并购还是海外并购，都已成为一种重要的资源重组方式。2000年来，通过上市公司间的并购重组而产生的新上市公司数量已高于当年IPO上市数量。业界人士普遍认为国内并购能实现股东、公司、银行和地方政府之间的“多赢”；而对于海外并购，业界则存在各种质疑。然而两种并购行为的财务效果不能一概而论。因此，本文运用因子分析法对国内外并购的财务绩效影响进行了实证分析，以求得出结论。　　一、文献综述　　（一）国外文献国外学

4、者对并购绩效的研究较为丰富，并取得了大量成果。由于采用的研究方法和样本不同，得出的结论也不同。但对于并购给被并购企业的绩效影响，国外学者的结论基本一致，即并购能给被并购企业带来显著的正收益；对于给并购方带来的影响，则仍然存在较大争议。一些学者研究认为，并购会导致企业的经营业绩下滑。Ravenscraftetal.（1987）考察了1950年至1976年期间美国400多家公司发生的6000次并购，发现被并购企业的盈利能力在并购前普遍高于平均水平，但在并购后企业的经营业绩普遍下降。Agrawaletal.（1992）研究发现，经过市场调整后，并购企业绩

5、效反而有所下降。Kumar（1985）运用会计研究法对1967年至1970年间的241起并购事件进行的研究也表明，并购公司在并购后的盈利能力显著下降。Mansonetal.（1994）以营运现金流量为标准，对英国在1985年至1987年间发生的30多次并购事件进行了研究，表明并购使企业的营运现金流量有所改善。Firthetal.（1980）、Franksetal.（1989）和Limmack（1991）对不同的并购样本进行了研究，但结果基本一致，即收购公司的超额收益远低于目标公司，并购对目标公司的股东收益影响较为显著，而对并购公司的股东收益影响并不

6、显著，甚至有负影响。同时，部分学者认为并购既不能为并购公司带来收益也不会造成损失。Langetieg（1978）对1929年至1969年间的约150次并购行为的异常收益进行了研究，发现并购没有给收购双方的任何一方带来显著的异常收益率。Agrawal和Jaffe（1995）对纽约证券交易所1941年至1961年发生的132起并购行为进行了分析和研究，也认为并购带来的累积异常收益率不显著。Franks和Mayer（1996）对在1985和1986两年间英国发生的共计33起恶意收购事件件进行了分析，得到了同样的结论。Ghosh（2001）选取了同等规模的

7、企业为比较样本，研究了1981年至1995年间的并购事件，也得出了公司绩效在并购后没有显著增加的结论。　　（二）国内文献我国理论界对并购的研究始于20世纪90年代中期。随着证券市场的发展，并购成为股市资源分配的最重要部分，也成为学者们的研究热点。近年来我国发生了大量的并购事件，很多与并购后绩效评价相关的文献也得到同国外学者相似的结论。国内研究方面，余光等（2000）研究了沪深两市在1993年至1995年间发生的所有并购事件，发现并购公司的股东很难获得超额收益，而被收购方则能在并购过程中获得超额收益。赵红英（2008）等运用多元线性回归和因子分析等方

8、法研究了民营上市公司并购行为对企业财务绩效的影响，证明并购未为股东创造很多价值，对公司财务绩效也没有实质影响，所以民营上市