证券市场基于噪声交易的市场操纵行为研究

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1、*E彝m螭摧0。雌声受赫打市蜒撵莪汀鸯瓣霓中文璃甏躐实证券市场上存在众多昀投爨者，魅蕹上市公司的大艇东和高级管理层职员、机构投资者和中小投资考等等，{rill'1围绕着证券价格遮一核心问题进行着簿弈。根据经典盎融理论数解释，证券价耨厦殃证券豹基本价愤；然瑟在现实证券市场上，有蓑证券基率价值面的信息存在着不对称性，作为．t市公司的犬投东和离级管理层人受在蘸取信息时存在着明盟的优势，两作为中小投姿赣则相对处于劣势。正是在这种信息不对称的条件下，搠商信息忧势韵投资者在剥益的驱使F，校可能套通进隐隧真实的信息，通过交易泉操缴市场

2、讶格，选lI制造嗓声、谩嚣处于信息劣势的投资者的目的，从而为自巍获取更多的操纵利润。各国监管当局都将陵范商场撵纵作为冀王作韵震点内容，瞧由于鉴于噪声空爨的帮褥攮缴豹隐蔽性的特征，一直以来都是证券髓管工作中的难点。躐此，研究基于噪声交易的市场操缀于亍为的特征，热证券监餐当碣防范此类市场攮缀提供理论支撵榴政策建议，具有重要的理论价馕和室我意义。本文在噤声交易研究范式韵框架下，对基于噪声交易的市场操纵进行了系统的研究。本文舵主錾结拘势为三支部分：第一部分，为蕊础理论篇。苣先介绍了噪声交翁研究藏式的耜荧背景帮理论．并对强声交翳和

3、市场操纵簿基率概念和相关理论研究柞了综述，重点对噪声交易的概惫进行了必要的扩麟，并对噪声受易进行了详细躺努类，这为接下来赞理论研究提供了键骜。第二部分，为核心模型篇。通过引入Vitale模型，指出了该模型的台理性和内在缺陷，在此基础上列Vitale模型避行了镯底啦勰鞫。通过对新建模型的研究分析，率立深入探讨了市场环蟪中的哪些围素绐市缅撵糖挺镁了温庶，醴厦市场操缴行为中不网投资者之间的内在利益关舔等润题，得出了三点结论。又在上述模磐酾基础上，通过建横型则数据壤撼，措出了不列市殛参与者在嚣蝻操辨抒瓷下的财富变化等情况。第三熬

4、分，为政策建议和结论篇。在前面模黧理论支襻下，荠缝合实证分析的基础上。对证券监管当局如何防范市场操甄行为提出了政肇建议和具体箍施，如如强绩息披露制度建设秘投资者理性教育等。本文研究发现，中小投资者『F反馈效应的强弱是市场操纵者实施反向操宝}I证券市场攮t噪声交易的市场操纵行为础f宄策略的前提条件。正是中小投资者的非理性投资策略为市场操纵行为提供了温床。因此，防范市场操纵行为，从长期而言，需要我们对投资者进行必要的投资教育，形成一支稳定、理性的中小投资者队伍，从而达到稳定证券市场，实现证券市场资源配置的最优化。同时，内幕交

5、易者的套利愿望的强弱是实施反向操纵策略的重要因素，并且内幕交易者与市场操纵者存在着激励相容的内在联系。所以防范市场操纵行为，必须加强对上市公司大股东和高级管理层的监管，尤其是对其交易账户的严格监管。单纯依赖基于噪声交易的市场操纵行为来实现压价增仓或者抬价减仓目的，存在着晟优边界。一旦超过了这个最优边界，市场价格和持有头寸之间存在着替代关系，市场操纵者如果想获得更低的市场价格则需要以减少持有头寸为代价，如果其想要进一步扩大持有头寸则要接受更高的市场价格。这也说明了，单纯基于噪声交易的市场操纵行为存在着一个最优边界，一旦超过

6、这一最优边界进一步操纵市场的成本较高，这也为现实中市场操纵行为往往采取多种手段的“混合型”市场操纵提供了理论解释。最后，我们研究发现，非理性因素较为浓厚的证券市场上，机构投资者作为相对理性的投资者，能够有效战胜市场。所以引入规范的机构投资者能够提升市场的理性，增加市场操纵的相对成本，从而在一定程度上达到有效防范市场操纵行为的效果。本文的创新点体现在以下两个方面。1．本文对噪声交易的概念作了廓清，拓展了噪声交易概念的外延，同时对噪声交易进行了详细的分类。以本人阅读所及，对噪声交易的进行如此详细系统的定义和分类，在国内外还是

7、首次。2．本文在Vitale模型的理论框架下，对证券市场上基于噪声交易的市场操纵行为进行了研究，构建了符合国内证券市场特点的市场操纵模型，从中得出一些有益的结论，而且通过对模型的数据模拟，也证明了模型符合我国证券市场的实际情况。关键词：噪声交易市场操纵证券市场有效市场假说证券市场批十噪声交易的市场操纵行为研究ABSTRACTTherearenumerousinvestorsintherealsecuritymarket，includingprincipalshareholdersandseniormanagersofli

8、stedcompanies，institutionalinvestorsandsmallinvestorsandsoon．Focusingonpricesofsecurities，theyplaythegame．Accordingtotheexplanationoftheclassicalfinancetheory,