东方技术学院行销与流通管理系_20111110421235623.doc

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1、東方技術學院行銷與流通管理系財務管理課程講義第四章風險、報酬與投資組合第一節風險與報酬的衡量1、報酬率的衡量–期間報酬率–總報酬率總報酬＝收益所得＋資本利得（損失）–預期報酬率•期望值的觀念，指投資人進行投資之前在其面臨的報酬情境下，所能預期的長期平均狀況。•預期報酬率2、風險的衡量–風險的定義是表示不利事件發生的可能性。–投資資本資產的風險，為實際報酬率與預期報酬率間差異發生的可能性。–風險的基本衡量方式•以標準差(StandardDeviation)衡量風險•以變異係數(CoefficientofVariation)衡量風險第二節風險與報酬的基本關係1、風險的

2、來源•利率風險：因利率變動導致實際報酬率發生變化產生的風險。•市場風險：指足以影響金融市場中所有資產報酬的非預期事件，其衝擊是屬於全面性的。•購買力風險：因物價持續上漲對投資「實質」報酬產生不利影響（指購買力降低了）的風險，又稱為通貨膨脹風險。•營運風險：指個別公司在經營的過程中，由於產業景氣、公司管理能力、生產規模等企業個體因素的存在，使得企業的銷售額或成本顯得不穩定，引起稅前息前利潤變動的可能性。6•財務（違約）風險：指企業無法按期支付利息、償還本金，而有「倒閉」可能的風險，又稱為違約風險或信用風險。•流動性風險：係指在買入資產後，未來將有無法順利脫手的可能性

3、。2、承擔風險的回報—風險溢酬•在美國證券市場裡，平均報酬率愈高的證券其標準差愈大。•資產本身隱含的風險愈多，則須提供更多的預期報酬以作為投資人承擔高風險的補償。預期報酬率＝無風險實質利率＋通貨膨脹風險溢酬＋違約風險溢酬＋流動性風險溢酬＋到期風險溢酬＋……第三節認識投資組合1、由一種以上的證券或資產所構成的集合，稱為投資組合。2、投資組合的預期報酬率•為所有個別資產預期報酬率的加權平均數。•投資組合的預期報酬率3、投資組合的風險•以標準差或變異數來衡量。投資組合的標準差，必須先求得其總和的變異數，再開根號才能得到標準差。•以兩種資產為例第四節多角化的內涵1、相關係

4、數為＋1（完全正相關）時，增加資產數目僅會重新調整風險結構，無風險分散效果。2、相關係數為－1（完全負相關）時，此時風險在各種相關係數中為最小，風險分散效果可達最大，甚至可構成零風險的投資組合。3、相關係數介於±1時，相關係數愈小，風險分散效果愈大，故風險愈小。4、綜合以上三種情形的討論，可發現增加投資標的、建構投資組合來降低投資所面臨的風險，稱之為多角化。5、多角化與非系統風險•系統風險–所有資產必須共同面對的風險，無法透過多角化加以分散，又稱為市場風險。如貨幣與財政政策對GNP的衝擊、通貨膨脹的現象、國內政局不安等因素。•非系統風險6–可以在多角化過程中被分散

5、掉的風險。如罷工、新產品開發、專利權、董監事成員、股權結構改變等。•風險分散的極限–隨著投資組合中資產數目的增加，非系統風險逐漸減少，系統風險則保持不變；直到非系統風險消除殆盡時，總風險將等於系統風險。第五節資本資產訂價模式1、b的概念•效率投資組合係指「在總風險相同時，相對上可獲得最高的預期報酬率，且在預期報酬率一致時，相對上總風險最低」的投資組合。•貝他係數(b)是市場報酬變動時，個別資產之預期報酬率同時發生變動的程度，也就是系統風險。bi2、CAPM的內涵•當證券市場達成「均衡」時，在一個「已有效多角化並達成投資效率」的投資組合中，個別資本資產的預期報酬率與

6、所承擔的風險之間的關係。•CAPM所闡明的「風險—報酬」關係如下3、證券市場線•證券市場線變動的意義（如圖4-2所示）。•代表投資個別證券的必要報酬率。•證券市場線是證券市場供需運作的結果。圖4-2CAPM的圖示：證券市場線第五章證券評價6第一節認識股票1、普通股的特性–表徵公司的所有權、投票權、股利分配權、剩餘請求權、優先認股權2、特別股的特性–特別股是一種兼具債券與普通股部分特性的混血證券。–特別股的特性•不享有選舉公司董事的資格•「累積股利」及「參加權」不同的性質第二節股票評價模式：股利折現模式1、普通股為一種以股利發放為主要現金流量來源的金融資產，若能估計

7、出其在未來的股利發放水準，並配合適當的「折現率」，股價將可由這些股利的折現值來決定。2、以股利折現評估普通股價值，計有「零成長」及「固定成長」兩種模式。3、股利零成長的股利折現模式4、股利固定成長的股利折現模式第三節股票評價的衍生課題1、本益比的評價方法–造成股利折現模式失效的常見原因•許多獲利良好的公司可能從不發放現金股利•未上市公司的普通股財務資料多未公開–盈餘資本化（本益比法）•以獲利能力為主要評價因素，結合「公司的獲利水準」與「市場對此公司獲利能力之評價」來估計股票價格。2、理論價值、市價與市場效率性–6理論價值與市場價值的差距，除了模式本身思慮不夠周全外

8、，市場的效