为中国汽车股正名.PDF

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1、为中国汽车股正名--全球竞争力提高驱动价值提升汽车业行业策略专题·行业研究强于大市（维持）专题研究2006年12月4日投资要点分析师在近期有了超越市场表现的上涨之后，汽车行业主流公司的07年PE为李春波13倍左右，估值水平仍处于市场的低端。电话：010-84588203邮件：lcb@citics.com估值水平低的原因之一在于汽车行业规模大、影响因素多、卖方分析师难以形成共识。更重要的是市场对于汽车行业和汽车公司存在误读，行业国际竞争力弱、竞争结构差和周期性显著是普遍的看法。汽车业相对中标300、H股指数表现真实情况是：中国汽车产品在国内外市场的表现出色，近年来行业国际竞争力的显著提升。商

2、用车和乘用车行业的行业发展和相关上市公司的中标300汽车业H股指数80市场竞争力处于显著不同的阶段，从投资逻辑的角度应该分开对待。60商用车的发展趋势和投资逻辑与很多机械产品比较相近，而市场竞争结40构优于多数的机械子行业，伴随着市场估值水平的提高和投资者对商用20车公司投资价值的认识。商用车细分市场的龙头公司给予20倍以上的估0值水平是可以预期的。060103060308060516060718060918中国乘用车市场发展至少还将有20年左右的快速增长，经历激烈竞争之后行业平均利润水平未来将平稳在5％左右，提供了部分公司业绩增长相关研究和估值水平偏低带来的投资机会。我们认为，业绩增长快

3、、未来发展趋《汽车行业2007年投资策略》.....................势看好的公司估值水平应该达到15－20倍市盈率。..........................................2006年11月30日我们重点推荐以中国重汽（000951）、宇通客车（600066）、金龙汽车《汽车行业2006年下半年投资策略》.........（600686）等为代表的商用车行业，江铃汽车(000550)等公司当前估值............................................2006年5月26日水平偏低，长安汽车(000625)、一汽夏利(

4、000927)长期成长性应该获得溢《汽车行业2006年投资策略》.....................价，给予上述公司“买入”评级。............................................2005年12月1日《油价上涨对汽车股的影响》.......................重点公司............................................2006年3月27日股票名称股价(1/12)P/E(06)P/E(07)投资评级《G重汽调研报告》..........2006年6月9日中国重汽16.752013买入江铃汽车7.901

5、713买入长安汽车9.501310买入宇通客车6.311410买入一汽夏利10.251813买入金龙汽车4.861813买入请务必阅读正文之后的免责条款部分汽车行业汽车股的估值水平处于市场低端当前证券市场上的汽车行业相关股票总体估值水平处于很低的水平，主流公司按照2007年预期市盈率在13倍左右。造成行业估值水平低的原因是多方面的，我们认为行业规模大且复杂以及投资者对汽车行业的诸多误解是主要原因。汽车行业规模大、影响因素多、分析起来比较困难，相应的市场上分析师之间的分歧就比较大。汽车行业2005年全行业总产值超过1.2万亿元人民币，已经是国民经济中影响比较大的行业之一。而且与其他规模较大的

6、行业相比，生产方式比较复杂和多样化、行业竞争格局和消费过程都会产生较大的社会影响。交通运输基础设施、能源需求等问题对汽车行业的发展形成长期制约，而环保、安全等问题的存在也使得政府对汽车生产和使用存在诸多的规制，汽车行业的发展受到政府、消费者和汽车行业公司之间的相互制约和影响。图1：基础设施、能源、政府政策共同影响汽车产业发展消费者汽车业政府基础设施/能源汽车公司的发展和盈利主要驱动力量在于公司自身的核心竞争力，而外部关键影响因素是市场需求、政府政策和行业竞争格局，此三者也就构成汽车行业投资价值的关键。图2：汽车行业投资价值的驱动力量政府政策汽车公司竞争格局市场需求估值水平偏低的另一个主要原

7、因在于当前舆论和证券市场对于汽车行业的现状和长期发展趋势都存在诸多错误的解读，关键在于以下几点：汽车行业产能过剩，市场竞争激烈汽车行业市场竞争结构不好，“散”、“乱”、“差”2006年12月4日1汽车行业汽车行业自主能力不足，利润主要来源于与跨国公司合资公司的投资收益汽车行业经历了03年的“井喷”和04年的调整，显著的周期性特征综合起来，就是汽车行业相关公司未来发展前景很难乐观，估值水平应该给予非常大的折价。从市场表现可