并购目标公司特征的实证.研究

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1、山东大学硕士学位论文examination。Itsaccuracyofpredictionarrivesat76％whichachievetheforecastpurposeOilthewhole．6Keywords：M&A；CharacteristicsofTargetingFirnl；FactorAnalysis；ForecastModel山东大学硕士学位论文1导论介业并购，从经济学的观点看，实质是企业控制权的一‘种运动过程或者说让波行为，在这一过程IlI，某一或某一部分利益-丰体通过出让所拥有的对食业的控制权而获得相虑的收益，另一或另一部份利益丰体则通

2、过付出，‘定的代价而获得这部分控制权。冈此介业并购的过程同时也是众业实际控制权转移的过程。食业并购从世界的角度看，最早发牛在美国，到现在已经有一百多年的历史，·I-国的企业并购，特别是上市公司的并购只是近。I‘几年米才出现。为了更好的利川并购这一实现介业战略整合、促进资源优化配置的方法，深入的研究我国上市公司并购的柏关内容，对资本市场、并购双方及广大投资者都具有极其重要的意义。1．1研究背景及意义1．1．1研究背景1993年10N，深宋发收购延IlI实业事件拉歼了我国上市公司并购的序幕，1997年上市公司发牛控制权转移的案例猛增到33∽起。资本市场为上市公司

3、提供的巨大的融资以及资产并购重组等方面的操作便利，使我国众多的食业渴望通过上市敲开资本市场的大门。在上市额度这种稀有资源只能满足少数企业的情况下，许多介业把n光直接投向了资本市场·I-已经上市的公司，“买壳上市”成为进入资本市场的另‘条有效途径。这就不难珥解自1997年以米我国股票市场上以买壳为几的的并购行为何异常活跃，至-IJ2002年这种并购行为已达到168。起。2003年，·It国内地成为．、l矿洲并购最火爆的地区。并购市场出现了一些新的特点：并购丰体发牛变化，外资并购快速发育，民营并购大幅增长；几标公司行业分布广泛，各利Ii亍业均有分布：几标公司业绩

4、分布广泛，绩优公司比率逐渐上升；并购效率提高，并购方案成功率提高；并购方式逐渐创新。究其原冈丰要有以下几点：加入WTO后，资本市场逐步对外开放，外国资本对我国的直接投资和问接投资的力度越米越大；收购方并购理念发牛变化，从借壳买壳转变为同渐重视上“尔方岛簪投资顾问公一J，-川14收购兼并础f究中心．中Ⅲ并灼W沦【M】．机械T业⋯版}l：，2006i同①山东火学硕士学位论文市公司本身业务的价值，即通常说的买“仁”；国有资本从～般竞争性行业战略性退毫，逐步集；l；翻关系国家安金帮匿民经济命脉的重要行业和关键领域；民营企业实力．与政治地位逐渐上升；丰臀部门审批程序更

5、加规范、高效等。．与此同时，上市公司股权分置问题日益突出，大部分上市公司存在比例较高的不可流通的国有法入股，对并购行为产生了诸多重大影响，毅权转让和股权定价一仁市场化，政府成为国有股权转让的主导方，并购决策掺杂了很多一P经济因素，大大削弱了并购行为在有效配置社会资源方面的重大作川，收购矗为了取得上市公司控簇极不得不付琏；缀多额外的收赡成本。这些都使得正鬻的寄剩于证券市场发展和经济发展的并购行为不能成为事实，实际上阻碍了-l-国规模较大的并购市场的真正形成。2005年4月29日，我图开始了股权分置改革，非流通股逐渐上市流通，特别是全流通以后，，

6、；营证券市场和

7、并购市场必然更鸯翼活跃，并赡动阑和并购规模将发牛重大变化。1．1．2研究意义隧着我国证券市场改革的深仡和资本市场的快速发展，对发现并赡疆栎公司特征和预测并购行为的发牛的需求也显得日益迫切，急需通过完善的经济分析方法识别并购Il标公司特征，建立有效的预测模型。

8、天

9、此，埘并购几标公司的特短进行分析以识别潜在门标公司，无论对并购方、瓣标公司还是毅姿者都具有0扛常重要的意义。近年米，国内学有针对控制权转移前后上市公闭财富效应、股东收益、经营业绩等方露麓研究越米越多，冒外(尤其是控捌权市场发达的美英等国)学者．在这方面的研究更加丰富深入。许多实证研究已经表明，由于并

10、购导致控制权转移的公司的股东可以获得巨大的超常收益(JensenandRuback，1983)Ⅲ，■公告曩标公蔼皱收麴时，一标公司的超常收益率檄大，绘人以深刻印象(Asquith，1983)。，成熟市场上并购重组过程

11、fI，FI标公司股票价格显著上涨(Bruner，2002)“”。我国部分研究表明，资产重组在公告前被视为好消息，随后则迅速大”’Jensen．M．J．andR．S．Ruback．TheMarketforCorporateControl：TheScientificEvidence[J]．JoumaIofFinancial．1983．“Asquit

12、h，IiMergerBids．Unccrtainty