公司特征、行业特征和并购战略类型的实证研究

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1、公司特征、行业特征和并购战略类型的实证研究摘要：本文以2001-2004年的我国上市公司中的148起相关并购事件和169起无关多元化并购事件为样本，考察了相关并购公司以及无关多元化并购公司并购前的公司特征和行业特征。研究发现：相关并购的公司与无关多元化并购的公司并购前在公司绩效、公司规模、国有股比例以及多元化状况方面存在显著差异，而公司可利用资源中除了每股未分配利润所代表的内部资金之外，其他资源以及公司经营风险和行业绩效等方面不存在显著差异。　　关键词：公司绩效行业绩效并购类型多元化并购　　一、引言　　20世纪60-80年代中期，

2、欧美国家的企业以多元化战略作为公司增长与发展的首选，而到了90年代，发达国家的企业则从多元化经营逐渐向归核化经营发展，即使仍坚持多元化经营的企业也多为相关多元化。在中国，虽然计划经济体制下企业从事的生产业务范围很广泛，从加工生产到商贸服务，从医院到学校等等，但这种“多元化经营”并不是市场力量催生，且通常企业仍能坚持自己的主业经营；而到了90年代，由于市场经济的确立以及证券市场的建立，我国大量的企业选择了多元化经营，其中上市公司中就有大约2／3的公司进行了多元化经营，而且从趋势上讲多元化经营的公司数目也逐步增加(姜付秀，2006)。

3、企业实现多元化经营通常通过两种方式进行：自行进入其他行业或市场和多元化并购。其中由于并购能够快速地渗入一些受政府管制、技术门槛较高或短期利润丰厚的行业，相比自行进入成本低、成功率高，因此随着资本市场的进一步开放，企业通过资本市场并购其他行业的企业的难度也在减少，我国越来越多的上市公司采用多元化并购方式来实现多元化经营。因此我国上市公司的多元化并购也就受到学术界和实业界的重点关注。　　目前国外对多元化并购进行了大量的研究，主要集中在多元化并购对公司价值的影响上，主要的实证结论为：相对于相关并购，多元化并购要么对主并公司的价值创造没有

4、显著的影响，要么损害了主并公司价值。其中，Elgers和Clark(1980)以1957-1975年并购的公司为样本，发现多元化并购情况下并购双方股东获利要多于非多元化并购，但统计上没有显著差异；Lubatkin(1987)以1948-1979年发生的并购事件为样本，发现不管是多元化并购还是相关并购，并购双方的股东都能获得显著正的超常收益，不同并购类型股东获利没有显著差异。Singh和Montgomery(1984)以1975~79年的105起大的并购事件为样本，发现在相关并购中目标公司的股东获利比多元化并购中要多，但主并公司股东

5、获利在两种并购中没有差异。Agraery，1981等)强调了并购前行业绩效对多元化并购类型的影响。Bettis和Hall(1982)从理论上指出处在有吸引力的行业的公司通常追随相关多元化，处在没有吸引力的行业的公司追随无关多元化，但这些结论并没有实证证据支持。　　综上所述，目前对多元化并购之前公司特征、行业特征和战略类型进行综合研究的成果很少，而国内对并购前公司特征与多元化并购类型的研究几乎没有。同时由于中国经济处在转型时期，公司的决策通常会与中国的制度环境相联系，因此本文利用中国证券市场上2001-2004年发生的重大并购事件考

6、察了多元化并购前并购方公司自身的特征和行业结构特征对并购战略类型的影响，以识别无关多元化并购的公司区别于相关行业并购的公司的主要特征，并证实公司绩效、行业绩效与并购战略类型的因果关系。　　二、理论和假设　　(一)公司特征和并购类型　　1.前景理论与公司绩效假设　　公司绩效对公司多元化战略的影响主要是在多元化的动机上，而对公司追求相关和无关多元化的动机主要和公司盈利能力与风险偏好相关联。前景理论认为在有利条件下的个体更偏向于风险厌恶型，而不利条件下的个体更偏向于风险喜好型(KahnemanandTversky，1979)。高盈利的公

7、司的高层管理者由于处在好的处境下比低盈利或亏损的公司的高层管理者厌恶风险。在前景理论中，所有的决策都是在不确定的情形下做出，为了使得预测未来的结果更准确，决策的制定者就须掌握足够的知识和技能。由于相关行业并购的管理者比不相关行业的管理者拥有的关于产品、市场、技术以及行业运作的知识更多，那么按照前景理论可认为相关行业的并购比不相关行业并购的风险少(SitkinandPablo，1992)，因而高盈利公司的管理者比低盈利公司更喜好相关行业并购，而不是无关行业的并购。　　因此本文的假设H1为：相关并购比无关并购更有可能发生在业绩较好的公

8、司。　　2.公司资源基础理论与公司可利用资源假设　　公司资源基础理论(resource-basedview)认为企业间资源是异质的，企业长期存在的异质性资源为公司赢得了持续竞争优势，形成行业内企业之间的利润差异。资源转移要么成本太高要么根本不可能。